21世紀經濟報道記者閆碩
劑泰科技即將以“AI藥物遞送第一股”的身份登陸港交所。
4月19日晚，劑泰科技正式通過港交所聆訊，披露PHIP版招股書，聯(lián)席保薦人為富瑞金融集團、德意志證券亞洲和中信證券（HK6030）(香港)。這標志著繼晶泰科技、英矽智能（HK3696）之后，第三家AI制藥公司將在港交所掛牌交易，AI制藥“三小龍”格局即將成型。
在AI制藥賽道整體仍處商業(yè)化前期的背景下，成立于2020年的劑泰科技憑借MTS-004的對外授權和單靶點合約金額高達1.09億美元的平臺合作，初步跑通“平臺+產品”的雙輪驅動商業(yè)模式。但營收高度依賴單一資產授權、連續(xù)三年累計虧損超14億元等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，也讓這場IPO充滿看點。
當三家AI制藥公司齊聚港交所，誰能率先將技術優(yōu)勢轉化為持續(xù)造血的能力，仍是市場最關切的命題。
AI改寫納米遞送的游戲規(guī)則
納米材料可實現(xiàn)靶向遞送至特定器官和組織，并允許與直接細胞相互作用，具有在分子水平解決疾病的巨大潛力。
然而，傳統(tǒng)的納米材料開發(fā)嚴重依賴試錯法，受限于有限的分子結構，對生物相互作用的了解不完整，導致發(fā)現(xiàn)緩慢、成本高昂、效率低、成功率低。人工智能（885728）的介入正在改變這一局面，通過集成數(shù)據(jù)、算法和迭代驗證實現(xiàn)更快的設計、預測和優(yōu)化，顯著提高效率、精度和安全性。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球基于納米技術的藥品市場由2020年的1875億美元增長至2024年的2220億美元，復合年增長率為4.3%，并預計于2035年將達到5854億美元，自2024年至2035年的復合年增長率為9.2%。
當前，該行業(yè)競爭激烈且發(fā)展迅速。輝瑞（PFE）、諾華（NVS）、羅氏、阿斯利康（AZN）等跨國藥企均布局相關領域；國內恒瑞醫(yī)藥（HK1276）、石藥集團（HK1093）、齊魯制藥等也加碼布局，同時劑泰科技、艾博生物、上海誼眾（688091）等企業(yè)專注創(chuàng)新技術。
劑泰科技的核心競爭力在于其自主研發(fā)的平臺NanoForge。這一平臺整合了超過一千萬種結構多樣的自主生成脂質庫，涵蓋人工智能（885728）基礎模型、METiS智能體、量子化學與分子動力學模擬及AI驅動的高通（QCOM）量篩選平臺。以此為基礎，公司開發(fā)出AiTEM、AiLNP、AiRNA三大技術解決方案，可將靶向LNP或小分子劑型的平均時間從數(shù)年縮短至2至3個月。
最直觀的驗證來自其核心產品MTS-004。這是一款針對假性延髓情緒失控的口服治療藥物，AiTEM承擔了該產品開發(fā)的建模與預測分析，將臨床前制劑開發(fā)時間從行業(yè)平均的1至2年縮短至3個月內，從立項至完成Ⅲ期臨床試驗僅耗時38個月，大幅提升了藥物研發(fā)效率。
以METiS解決方案開發(fā)的納米材料產品｜來源-劑泰科技PHIP版招股書
平臺的技術壁壘還體現(xiàn)在管線布局上。依托NanoForge，劑泰科技已實現(xiàn)對8個關鍵器官和組織的精準靶向遞送。公司擁有超過10種管線產品，包括4種臨床前候選產品、3種臨床階段產品、1種pre-NDA產品及2種動物保?。?84013）產品。其中MTS-105是一款有望成為同類首創(chuàng)的mRNA治療藥物，用于治療肝癌及其他伴有肝轉移的晚期實體瘤，目前處于IIT階段并已獲美國FDA孤兒藥資格認定。
基于自身技術優(yōu)勢，劑泰科技先后獲得多輪融資，累計融資超過3億美元，在18C章程下，領航資深獨立投資者為中金資本、紅杉中國、人保資本、五源資本以及中國人壽（HK2628）。其他投資者包括北京市醫(yī)藥健康產業(yè)投資基金、大興投資、晶泰控股（HK2228）等投資人。三年累計虧損超14億元
AI制藥行業(yè)正從概念驗證階段加速向商業(yè)化兌現(xiàn)階段邁進。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，全球AI制藥市場規(guī)模2022年突破百億美元關口，達到104億美元，2025年增至241億美元，預計在2026年接近300億美元大關。市場前景廣闊，但所有玩家都面臨同一個問題：如何將技術優(yōu)勢轉化為可持續(xù)的商業(yè)收入？
“三小龍”已形成清晰的差異化布局。英矽智能（HK3696）聚焦小分子賽道，晶泰科技主打AI+機器人，劑泰科技深耕大分子藥物遞送領域。劑泰科技雖成立時間最短、員工人數(shù)最少、累計融資額最低，但技術落地快、商業(yè)化效率高。
劑泰科技采用“平臺合作+產品合作”的雙輪驅動商業(yè)模式。通過平臺合作，劑泰科技支持全球超過30家制藥及生物技術公司使用其專有AI平臺進行藥物制劑優(yōu)化、遞送系統(tǒng)開發(fā)和mRNA序列優(yōu)化，產生研究費和許可費收入；通過產品合作，將AI驅動的納米材料技術應用于自研功能性資產開發(fā)，以首付款、里程碑付款和特許權使用費形式實現(xiàn)長期價值。
這一模式已在2025年得到初步驗證。2025年9月，公司將MTS-004授權給浙江引安醫(yī)藥，獲得1億元分期首付款，適應癥總里程碑達18.45億元，另有潛在高達1億元的適應癥拓展里程碑付款。同期，公司與一家全球領先制藥公司簽訂了平臺合作協(xié)議，單個靶點合約金額最高達1.09億美元。
然而，光鮮的里程碑數(shù)字背后是持續(xù)的經營壓力。招股書顯示，劑泰科技2023年、2024年及2025年營收分別為930萬元、150萬元和1.05億元，2025年的爆發(fā)式增長幾乎完全來自MTS-004的首付款，營收呈現(xiàn)“過山車”式波動。三年凈虧損分別為5.82億元、4.99億元和3.92億元，雖呈逐年收窄態(tài)勢，但累計虧損仍超14億元。
對比來看，晶泰科技2025年營收同比增長201.2%至8.03億元，年內凈利潤1.24億元，成為AI for Science領域首家盈利的港股上市公司。英矽智能（HK3696）2025年收入同比下降34.5%至5624萬美元(約3.87億元)，凈虧損擴大至3.52億美元(約24.20億元)，主要受優(yōu)先股轉換產生的一次性非現(xiàn)金公允價值虧損影響，剔除后經調整虧損約4383萬美元(約3.01億元)。這折射出AI制藥賽道“冰火兩重天”的現(xiàn)實。
聚焦劑泰科技，其在首付款驅動的高增長背后面臨收入可持續(xù)性的考驗。一個不容忽視的風險是，公司收入高度依賴少數(shù)客戶，2023年至2025年，來自五大客戶的收入占比分別為98.0%、83.7%、98.9%；同期來自最大客戶的收入占比分別為50.5%、35.5%、95.2%。這意味著任何單一客戶關系的波動都可能對公司業(yè)績產生較大影響。
而且，在行業(yè)看來，劑泰科技還面臨技術路線方面的落地風險，AI驅動的納米遞送技術仍需更多臨床數(shù)據(jù)來驗證其在不同適應癥中的安全性與有效性。與此同時，全球AI賦能藥物的監(jiān)管政策框架也在持續(xù)演進，審批周期（883436）的任何變化都可能影響研發(fā)進度與商業(yè)化節(jié)奏。
技術鋒芒已現(xiàn)，商業(yè)化征途尚遠。劑泰科技登陸港股，是AI制藥競爭格局加速演進的啟幕，亦是行業(yè)兌現(xiàn)商業(yè)價值的核心大考。
