華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，雖然24年Q2開始，行業(yè)內(nèi)卷的擴散對動保企業(yè)造成了不小的沖擊，但從供給角度看，持續(xù)惡化的內(nèi)卷局面，客觀上已經(jīng)造成一批企業(yè)在出清的路上，25年以來該行看到獸藥原料藥（884143）價格的企穩(wěn)回升，其中大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品甚至迎來了比較大幅的價格和盈利修復(fù)。也看到多數(shù)疫苗品種批簽發(fā)的同比改善。在此過程中，企業(yè)業(yè)績也呈現(xiàn)出明顯的分化，但表現(xiàn)好的企業(yè)都具備同一個特質(zhì)即創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品的創(chuàng)新、營銷手段的創(chuàng)新還是資本運作的創(chuàng)新，最后在利潤表上都有直觀的呈現(xiàn)，值得給予持續(xù)重點關(guān)注。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
疫苗批簽發(fā)：一季度疫苗批簽發(fā)同比漲跌互現(xiàn)，腹瀉、貓三聯(lián)疫苗等表現(xiàn)較佳
根據(jù)中國獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，3月多數(shù)疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)同比增長。其中豬用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、藍耳疫苗、胃腹二聯(lián)疫苗、豬細小疫苗、豬乙腦疫苗分別同比增長66.7%、36.8%、35.5%、10.6%、6.5%、25.0%、20.0%，僅豬瘟疫苗同比-19.5%;禽用疫苗方面，禽流感（885508）三價苗、新城疫疫苗(包含所有新城疫單苗&聯(lián)苗)、鴨傳染性漿膜炎疫苗分別同比+40.7%、+25.2%、+20.0%，僅馬立免疫苗同比-12.1%;反芻疫苗方面，布病疫苗、小反芻獸疫疫苗分別同比+5.4%、+83.3%;寵物疫苗方面，國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗(包含碩騰（ZTS）蘇州工廠)同比+16.7%，國產(chǎn)狂犬疫苗同比-13.5%。
細分品種分析：去年同期相對高基數(shù)、養(yǎng)殖景氣度低迷、豬病表現(xiàn)平穩(wěn)等共同影響簽發(fā)表現(xiàn)。從1季度數(shù)據(jù)來看，在主要疫苗品種中，其中豬用疫苗方面，今年1季度豬用疫苗批簽發(fā)均漲跌互現(xiàn)，但下跌品種跌幅高于上漲品種漲幅，其中，圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗、藍耳疫苗均同比微增，口蹄疫疫苗同比小幅微降，但豬瘟疫苗同比降幅達20%(去年同期高基數(shù));母豬專用產(chǎn)品或母豬為主使用的產(chǎn)品中，胃腹二聯(lián)疫苗同比增長16.4%，2024年同期觸底后連續(xù)2年實現(xiàn)增長，豬細小疫苗、豬乙腦疫苗分別同比下降13.8%和12.9%，高基數(shù)效應(yīng)+仔豬行情偏弱+疫病問題平緩等或為主要因素。禽用疫苗中，禽流感（885508）三價苗同比略降，馬立免疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比高位回落，新城疫疫苗、鴨傳染性漿膜炎疫苗分別連續(xù)2年、連續(xù)3年同比增長。反芻疫苗方面，布病疫苗同比略增，小反芻獸疫疫苗同比增長10.2%。寵物疫苗方面，貓三聯(lián)疫苗批簽發(fā)數(shù)量繼續(xù)同比增長，錄得歷史同期新高，狂犬疫苗同比下滑17.9%。
獸藥原料藥：獸藥VPI指數(shù)震蕩走強，鹽酸多西環(huán)素領(lǐng)漲，氟苯尼考接力
根據(jù)中國獸藥飼料交易中心，截至4月中旬，獸藥原料藥（884143）價格指數(shù)(VPI)為67.73，環(huán)比3月同期上漲0.9%，較年底低點反彈2.7%，較去年同期下降0.8%。
分品種來看，呈現(xiàn)一定的分化局面。其中，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品方面近期較為穩(wěn)定，截至4月第2周，泰萬菌素、泰樂菌素、替米考星原料藥（884143）價格分別為390元/kg、270元/kg、355元/kg，月環(huán)比分別持平、-1.8%、持平;泰妙菌素價格250元/kg，月環(huán)比持平;氟苯尼考底部走強，價格175元/kg(取報價中值)，月環(huán)比+2.9%，較Q1價格底部反彈6.7%，阿莫西林187.5元/kg(取報價中值)，月環(huán)比持平，較Q1價格底部反彈9.6%，鹽酸多西環(huán)素351元/kg(取報價中值)，月環(huán)比-0.4%，較Q1價格底部反彈10.6%。從原因分析來看，節(jié)后原料藥（884143）價格的上行主要由于地緣沖突下油價上漲所帶來的情緒傳導(dǎo)，其中，鹽酸多西環(huán)素受貨源持續(xù)緊張支撐性較強，價格持續(xù)反彈，氟苯尼考在成本抬升及廠家挺價雙重驅(qū)動下底部反彈勢頭也較為明顯，但大環(huán)內(nèi)酯類等產(chǎn)品表現(xiàn)平穩(wěn)。
中短期來看，中下游已逐步適應(yīng)當前節(jié)奏，拿貨趨于謹慎;但若油價長期維持高位運行，將推高基礎(chǔ)化工（850102）原料、農(nóng)產(chǎn)品（850200）價格、物流成本，成本壓力下或倒逼廠商主動上調(diào)報價以轉(zhuǎn)嫁成本負擔。
風險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品質(zhì)量問題、新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等。
