國元國際發(fā)布研報稱，周黑鴨（HK1458）(01458)門店改革成效明顯，單店店效表現(xiàn)亮眼，且新渠道已經(jīng)開始貢獻業(yè)績增量，未來在“門店”和“渠道”的雙輪驅(qū)動下，打開新的成長空間。該行預(yù)期26-28年公司歸母凈利潤分別為1.88/2.22/2.56億元，給予26年約20倍PE，對應(yīng)目標價2.11港元，較現(xiàn)價有33.5%的漲幅空間，維持“買入”評級。
國元國際主要觀點如下：
收入表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利增長亮眼
2025年，公司實現(xiàn)收入25.36億元，實現(xiàn)凈利潤1.57億元，同比+59.6%，業(yè)績增長主要得益于門店經(jīng)營質(zhì)量的提升。
單店店效提升明顯，新渠道開始發(fā)力
2025年，公司自營門店/特許經(jīng)營/線上渠道/其他渠道分別實現(xiàn)營收14.92/52.41/3.63/1.56億元。截至2025年底，公司擁有門店3019家，其中自營/特許經(jīng)營門店分別為1805/1214家，公司主要通過調(diào)整門店優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量，單店店效提升明顯，月均單店店效同比+13.6%。同時，公司拓展新渠道，在山姆會員店、永輝、量販等渠道新品上新以及海外市場拓展，持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
毛利率受益成本紅利，經(jīng)營效率持續(xù)提升
2025年，公司實現(xiàn)毛利率57.5%，同比提升0.7個百分點；銷售費用率為39.4%；管理費用率為10.7%，同比基本持平。成本端受益于鴨副等原材料成本下降，以及公司積極優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。費用端受益公司優(yōu)化低效門店，門店人效提升等舉措。凈利率為6.2%，同比提升2.2個百分點。
風(fēng)險提示
1.原材料成本上漲超出預(yù)期；2.市場競爭加??；3.消費（883434）需求不及預(yù)期等。
