在消費(fèi)（883434）賽道整體趨于理性、流量紅利逐漸消退的背景下，日化個(gè)護(hù)領(lǐng)域卻依然保持著相對穩(wěn)健的增長韌性，尤其是口腔護(hù)理這一細(xì)分賽道，正處于從“基礎(chǔ)清潔”向“功能化+體驗(yàn)化”升級的關(guān)鍵階段。
近期，小闊科技正式向香港聯(lián)交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市。作為旗下?lián)碛兄放啤皡搿钡哪腹?，小闊科技在短短?shù)年間，通過極具辨識度的視覺設(shè)計(jì)與精準(zhǔn)的社交媒體觸達(dá)，成功將漱口水這一細(xì)分品類推向大眾化。
然而，翻開公司的招股書可以發(fā)現(xiàn)，小闊科技的野心遠(yuǎn)不止于漱口水，其已通過高效的供應(yīng)鏈整合與全渠道策略，迅速成長為涵蓋牙膏、牙刷、口腔噴霧乃至洗護(hù)發(fā)等多領(lǐng)域的綜合性日化集團(tuán)。
在營收規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時(shí)，公司如何在營銷效率、供應(yīng)鏈穩(wěn)健度及多品類擴(kuò)張之間尋求最優(yōu)解，成為資本市場研讀其成長底色的核心課題。
規(guī)?；瘮U(kuò)張下的財(cái)務(wù)博弈
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，小闊科技的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出極其鮮明的“快消成長股”特征。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司在往績記錄期間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，總收入由2023年的人民幣10.96億元大幅增至2024年的13.69億元，并于2025年進(jìn)一步跳升至24.99億元，年復(fù)合增長率高達(dá)51.0%。
這一體量的躍遷主要得益于公司對基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品，尤其是牙膏品類的成功深耕。2025年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了23.22億元的收入，占比高達(dá)92.9%。
據(jù)弗若斯特沙利文資料，小闊科技已成為中國口腔護(hù)理市場第三大集團(tuán)，在品質(zhì)牙膏（單價(jià)高于30元/100克）領(lǐng)域更是以19.2%的份額摘得桂冠，標(biāo)志著其已打破傳統(tǒng)外資品牌及本土老牌巨頭對高端市場的壟斷。
2023年至2025年，公司毛利率分別保持在72.1%、69.8%及71.9%的高位，這一水平甚至優(yōu)于部分傳統(tǒng)日化巨頭。
然而，市場對小闊科技最為關(guān)注的爭議點(diǎn)在于其賬面利潤的波動。
2025年，公司錄得1825.1萬元的年度虧損，相較于前兩年的盈利狀況似乎有所下滑。但深入解構(gòu)損益表可以發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)字并非核心業(yè)務(wù)惡化所致，而是受到大額非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響。2025年，公司確認(rèn)了高達(dá)1.15億元的以權(quán)益結(jié)算股份支付開支，以及5690萬元的贖回負(fù)債賬面值變動。
若剔除此類非現(xiàn)金性質(zhì)的調(diào)節(jié)項(xiàng)及上市開支，公司2025年的經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)際上達(dá)到了1.55億元，較2023年增長近兩倍，經(jīng)調(diào)整凈利率也從4.9%提升至6.2%。2025年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額達(dá)到2.01億元，為其持續(xù)的擴(kuò)張?zhí)峁┝爽F(xiàn)金支撐。
但值得關(guān)注的是，由于授予投資者的特別權(quán)利，公司記錄了巨額的贖回負(fù)債，截至2025年底達(dá)5.82億元，直接導(dǎo)致公司處于1.2億元的凈負(fù)債狀態(tài)（即資不抵債）。這一財(cái)務(wù)指標(biāo)的脆弱性，使得上市募集資金成為其緩解資本壓力的迫切手段。
此外，龐大的營銷支出，也是公司財(cái)務(wù)邏輯中的核心挑戰(zhàn)之一。2025年，小闊科技的銷售及分銷開支高達(dá)15.34億元，占總收入比例保持在60%以上，其中大部分流向了電商平臺傭金、廣告推廣及KOL合作。
這種高強(qiáng)度的資源投入在日化賽道雖然是獲客必經(jīng)之路，但其邊際效益的維持取決于品牌忠誠度的構(gòu)建。面對線上流量紅利的邊際效益遞減，如何平衡增長規(guī)模與營銷效率，將是小闊科技上市后必須回答的長效考題。
全渠道滲透率躍升與輕資產(chǎn)模式下的風(fēng)控命題
在業(yè)務(wù)布局上，小闊科技最大的差異化在于其從線上“流量高地”向線下“存量渠道”的戰(zhàn)略反哺能力。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自2023年全面開啟全渠道布局以來，公司在傳統(tǒng)日化巨頭長期占據(jù)的線下領(lǐng)地實(shí)現(xiàn)了跨越式突破。
截至2025年，其線下零售額占比已實(shí)現(xiàn)50%的均衡比例，覆蓋超11萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，包括商超、美妝集合店以及極具前瞻性的量販零售店和OTC藥房。這種全渠道的滲透力，使小闊科技告別了純電商品牌的脆弱性，利用線上積累的品牌聲能為線下終端導(dǎo)流，極大地?cái)偙×苏w獲客成本。
根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，小闊科技線下的復(fù)合年增長率高達(dá)231.7%，是前五大集團(tuán)中唯一實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長的公司。
此外，多品類矩陣式擴(kuò)張則構(gòu)成了小闊科技的第二增長曲線。在站穩(wěn)口腔護(hù)理腳跟后，公司于2025年順勢推出了個(gè)護(hù)品牌“小箭頭”，正式進(jìn)入產(chǎn)值更高的頭發(fā)及身體護(hù)理市場。依托于口腔護(hù)理積累的品牌方法論與供應(yīng)鏈資源，新品牌自推出以來累計(jì)零售額已突破4000萬元。
從行業(yè)視角看，中國口腔護(hù)理市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇依然顯著。成人每天刷牙兩次的比率僅為45%，遠(yuǎn)低于歐美市場的70%-80%，市場容量仍有巨大的上行空間；且前五大公司合計(jì)份額僅33%，分散的市場格局為具備全渠道能力的新銳巨頭提供了整合機(jī)會。
通過差異化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，小闊科技為Z世代消費(fèi)（883434）者提供具備情緒價(jià)值和美學(xué)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，成功捕捉到了消費(fèi)（883434）分級背景下的“品質(zhì)升級”紅利。
然而，高速擴(kuò)張路徑下亦隱含著供應(yīng)鏈與監(jiān)管合規(guī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。小闊科技主要采用輕資產(chǎn)的OEM代工模式生產(chǎn)，雖然這賦予了其極高的SKU開發(fā)靈活性（通常開發(fā)周期（883436）僅9個(gè)月至2年），但也意味著其對上游質(zhì)量控制及原材料價(jià)格波動具有一定的敏感性。
為此，公司已開始通過對核心工廠進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，并與全球香精巨頭奇華頓及知名高校開展戰(zhàn)略合作，試圖從技術(shù)研發(fā)及成分源頭建立技術(shù)壁壘。
展望未來，小闊科技IPO募集資金將重點(diǎn)投向全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的深化、數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及AI在產(chǎn)品研發(fā)與市場研究中的應(yīng)用，公司正試圖從早期的“渠道驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“技術(shù)與數(shù)據(jù)驅(qū)動”，利用智能決策系統(tǒng)進(jìn)一步提升人效比與營銷轉(zhuǎn)化效率。
綜合來看，小闊科技正處于從流量爆發(fā)向品牌沉淀的關(guān)鍵躍遷期。在競爭日益白熱化的口腔護(hù)理紅海中，小闊科技能否持續(xù)利用其全渠道的高效執(zhí)行力與多品類的橫向擴(kuò)張力，完成向全球領(lǐng)先日化集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，不僅取決于其在資本市場的表現(xiàn)，更取決于其在不斷變化的消費(fèi)（883434）浪潮中，持續(xù)創(chuàng)造產(chǎn)品價(jià)值的能力。
