中金發(fā)布研報(bào)稱，由于黃金價(jià)格加速上行，上調(diào)潼關(guān)黃金（HK0340）(00340)2026年凈利潤54%至15.8億港元，新引入2027年歸母凈利潤19.5億港元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)10.4倍2026年市盈率和8.5倍2027年市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，由于黃金價(jià)格中樞上行但公司探轉(zhuǎn)采進(jìn)度存在不確定性，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至4.39港元，對應(yīng)14.8倍2026年市盈率和12.0倍2027年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有42%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2025年業(yè)績高于該行預(yù)期
公司公布2025年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.0億港元，同比+49.3%，歸母凈利潤8.4億港元，同比+293.3%，高于該行預(yù)期，原因如下：
一是金價(jià)上漲拉動(dòng)盈利，黃金業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。公司黃金業(yè)務(wù)營業(yè)收入23.9億港元，同比+49.3%。一方面受益于金價(jià)上漲，2025年公司黃金銷售價(jià)格747元/克，同比+38%;另一方面，2025年公司黃金產(chǎn)量2.78噸，同比+10.2%，黃金銷量2.96噸，在金價(jià)上漲的背景下釋放部分庫存增厚利潤。
二是成本控制良好，收購施工隊(duì)降低成本。2025年公司黃金平均生產(chǎn)成本為336元/克，同比+2%，體現(xiàn)公司成本控制良好，主要受益于整合華升投資產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。
黃金資源勘探增儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)生外延增長加速
2025年公司加快在現(xiàn)有礦區(qū)的勘探工作，并推進(jìn)甘肅黃金資源（GORO）整合，收購肅北錦星礦業(yè)和榮昌投資，黃金資源（GORO）量規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年公司合計(jì)擁有黃金資源（GORO）量77.6噸，同比+41%。該行認(rèn)為，未來公司內(nèi)生與外延的黃金產(chǎn)量增長有望進(jìn)一步加速。內(nèi)生方面，潼關(guān)礦區(qū)探轉(zhuǎn)采推進(jìn)和肅北2000噸/天選礦產(chǎn)能擴(kuò)建有望提供增量，該行預(yù)計(jì)2026和2027年公司黃金銷量為3.4噸和4.1噸，同比分別+16%和19%。外延方面，管理層規(guī)劃在國內(nèi)外尋找高品質(zhì)黃金礦產(chǎn)，提升黃金業(yè)務(wù)競爭力并加強(qiáng)資源儲(chǔ)備。
風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動(dòng);金礦探轉(zhuǎn)采不及預(yù)期;金礦成本超預(yù)期上行。
