國金證券（600109）股份有限公司劉宸倩,陳宇君近期對洽洽食品（002557）進行研究并發(fā)布了研究報告《成本壓力緩解，Q1業(yè)績大幅改善》，給予洽洽食品（002557）買入評級。
業(yè)績簡評
4月20日公司發(fā)布年報及一季報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入65.74億元，同比-7.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.18億元，同比-62.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.50億元，同比-67.68%。26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入22.2億元，同比+41.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比+117.82%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.50億元，同比+156.47%。
經(jīng)營分析
積極應(yīng)對渠道變革，收入端企穩(wěn)修復(fù)。1)分產(chǎn)品看，25年葵花籽/堅果類/其他分別實現(xiàn)營收40.2/17.6/7.0億元,同比-8.2%/-8.4%/-10.1%(25H2同比分別-10.9%/-9.1%/-7.0%)。分量價來看，25年休閑食品（884233）類目銷量/噸價分別同比-5.5%/-3.1%，噸價小幅下降推測系公司加大堅果性價比禮盒投放，及加深與零食量販等渠道合作。2)分地區(qū)看，25年南方區(qū)/北方區(qū)/東方區(qū)/海外分別實現(xiàn)營收21.68/10.84/17.09/5.87億元,同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%(25H2分別同比-8.5%/-18.9%/-15.7%/-4.4%)，全年僅海外市場仍實現(xiàn)韌性增長。3)26Q1+25Q4收入同比+8.87%，剔除年貨節(jié)錯期來看仍有增長，系公司加大禮盒裝鋪貨。
成本階段性回落，毛利率大幅改善。25年/25Q4/26Q1公司毛利率為23.4%/26.6%/25.1%，同比-5.37/+0.77/+5.63pct。Q1毛利率大幅改善系1)葵花籽新采購季于10月開始，新原料在Q4開始投入。2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利率的堅果類禮盒銷售集中在Q1，但短期預(yù)計堅果成本壓力仍存，因此Q1毛利率環(huán)比下降。分品類看葵花子/堅果類25H2毛利率分別為27.6%/22.2%，同比-2.9pct/-4.1pct。3)25年公司銷售/管理/研發(fā)費率分別為11.22%/4.80%/1.17%,同比+1.23/+0.48/+0.11pct主要系收入規(guī)模下滑拖累。4)綜合來看，25年/26Q1凈利率分別為4.86%/7.57%，同比-7.06pct/+2.65pct。
渠道多元布局+核心成本回落，26年有望釋放業(yè)績彈性。公司持續(xù)推進百萬終端建設(shè)，進行弱勢市場突破，加大零食量販、會員商超、海外等市場布局。利潤端，伴隨著葵花籽采購成本下降，利潤率有望得到顯著修復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到堅果成本壓力，下調(diào)26年利潤12%，預(yù)計26-28年凈利潤分別為6.6/8.5/10.1億元，同比+106%/+29%/+20%，PE分別為18/14/12x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為26.0。
