中郵證券有限責(zé)任公司劉海榮,李金鳳近期對聚合順（605166）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025收入利潤承壓，結(jié)構(gòu)優(yōu)化錨定長期發(fā)展主線》，首次覆蓋聚合順（605166）給予買入評級。
事件描述
2026年4月15日，公司發(fā)布2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收55.24億元，同比下降22.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比下降51.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比下降51.19%。受行業(yè)產(chǎn)能集中釋放、供需失衡影響，切片市場報價持續(xù)下行，公司營收與利潤均承壓下滑。
事件點評
供需失衡與價格下行系公司2025年業(yè)績承壓主因。2025年，PA6切片行業(yè)整體進入“至暗時刻”，雖新增產(chǎn)能同比放緩至80-90萬噸，但實際有效供給仍受高庫存拖累，行業(yè)開工率持續(xù)下行。需求端，國內(nèi)紡服鏈消費（883434）不及預(yù)期，疊加二季度起貿(mào)易壁壘擾動海外訂單，出口緩沖效果有限，高速紡切片庫存轉(zhuǎn)化不暢、加工費跌至歷史低位。受此影響，PA6切片價格全年承壓下行，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年P(guān)A6切片均價10267元/噸，同比下跌26.49%；上游己內(nèi)酰胺價格同步走弱，全年均價9277元/噸，同比下跌25.72%，行業(yè)盈利空間被極限壓縮，常規(guī)紡切片同質(zhì)化競爭加劇，公司全年營收與利潤均同比下滑。
行業(yè)供需格局趨緊，公司產(chǎn)能優(yōu)化與結(jié)構(gòu)升級雙輪驅(qū)動。2025年國內(nèi)PA6切片行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)高位擴張，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，全年產(chǎn)能同比增長11.35%至874.8萬噸，全年產(chǎn)量同比增長12.49%至643.21萬噸。但受下游需求疲軟、貿(mào)易壁壘等因素影響，全年表需僅為582.08萬噸，行業(yè)供需矛盾凸顯，產(chǎn)品價格與盈利空間同步承壓。在此背景下，公司依托四大基地協(xié)同布局，構(gòu)建起覆蓋全國、輻射全球的柔性供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，各基地貼近原料供應(yīng)與下游客戶區(qū)域，有效保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定與成本優(yōu)勢。截至2025年底，公司已形成杭州本部、山東棗莊、湖南常德、山東淄博四大基地協(xié)同格局，常德聚合順（605166）二期9.2萬噸尼龍6切片技改項目順利落地，產(chǎn)能規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)步提升。2026年，公司將重點推進杭州廠區(qū)二期5.08萬噸高端尼龍項目及淄博尼龍66及特種尼龍產(chǎn)能釋放，通過“穩(wěn)基盤+攻高端”的策略優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，持續(xù)推進尼龍66、高溫尼龍、特種尼龍等高端產(chǎn)品的市場布局，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異化升級對沖行業(yè)波動風(fēng)險，鞏固行業(yè)全鏈條競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為63.80億元、78.59億元88.02億元，同比增速分別為15.50%、23.19%、12.00%；歸母凈利潤分別為2.04億元、2.67億元、3.03億元，同比增速分別為40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028年業(yè)績對應(yīng)PE估值分別為18倍、13倍、12倍，首次覆蓋，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；項目實施不及預(yù)期風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。
