據(jù)港交所披露，山東寶蓋新材料科技股份有限公司（以下簡稱“寶蓋新材料”）正式向港交所創(chuàng)業(yè)板遞交上市申請書，由中泰國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
這是該公司繼2025年9月首次遞表失效后，第二次啟動港股上市進(jìn)程。作為國內(nèi)GFRP（玻璃纖維增強(qiáng)塑料）溝蓋板領(lǐng)域的頭部企業(yè)，寶蓋新材料此次遞表備受資本市場關(guān)注。
從招股書披露信息來看，公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利表現(xiàn)、供應(yīng)鏈管理、行業(yè)依賴度等方面仍面臨多重考驗，能否順利登陸港股，仍待市場檢驗。
業(yè)績呈“V型”復(fù)蘇
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，寶蓋新材料凈利潤呈現(xiàn)“V型”走勢。2023年，寶蓋新材料的權(quán)益股東應(yīng)占年內(nèi)利潤達(dá)到2522.2萬元，處于今年來的相對高位。
2024年，上述凈利潤數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，僅實現(xiàn)了2162.4萬。2025年，該凈利潤水平雖有所恢復(fù)，但仍未回到2023年水平。
在經(jīng)營業(yè)績波動的同時，寶蓋新材料營收存在顯著的季節(jié)性特征。2025年下半年收入占全年收入比例高達(dá)67.8%，收入高度集中于下半年。
對于這一點，寶蓋新材料在招股書中表示，由于上半年的季節(jié)性低迷，客戶推遲了非必要的安裝以及市政當(dāng)局推遲了基礎(chǔ)設(shè)施升級，導(dǎo)致GFRP溝蓋板產(chǎn)品延遲交付。相比之下，在下半年，隨著大型基礎(chǔ)設(shè)施項目加快實施及完成時間，GFRP溝蓋板產(chǎn)品的交付需求增加。因此，GFRP溝蓋板產(chǎn)品的交付通常集中于下半年。
寶蓋新材料同時強(qiáng)調(diào)，“隨著業(yè)務(wù)持續(xù)增長，我們的品牌在中國市場的知名度日益提高，此季節(jié)性因素并不重大，且不會對業(yè)務(wù)營運(yùn)及財務(wù)狀況造成重大影響?！?/p>
三大品類增長冷熱不均
自2009年以來，寶蓋新材料已在復(fù)合材料溝蓋板行業(yè)建立競爭優(yōu)勢，在多項細(xì)類排名中，位居行業(yè)前列。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在中國GFRP電纜溝蓋板行業(yè)的收入方面，寶蓋新材料位列行業(yè)第一，2024年的市場份額為8.94%；在中國電纜溝蓋板行業(yè)的收入方面，寶蓋新材料在行業(yè)中排名第一，2024年的市場份額為2.36%；在中國溝蓋板行業(yè)的收入方面，寶蓋新材料2024年的市場份額為1.35%，排名行業(yè)第三。
從招股書來看，寶蓋新材料三大核心產(chǎn)品市場表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化，成為影響營收結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。其中，電纜溝蓋板作為公司核心業(yè)務(wù)，是營收的主要支撐；排水溝蓋板受益于城市地下管網(wǎng)（885692）、水利（885572）工程等新基建需求擴(kuò)張，實現(xiàn)快速增長；而井蓋板受下游行業(yè)需求收縮影響，收入大幅下滑，拖累整體業(yè)績。
具體來看，電纜溝蓋板的營收保持在1億元左右的水平，在2023年-2025年期間呈現(xiàn)出先降后升的情況，營收占比長期維持在70%以上的水平，是寶蓋新材料最主要的收入來源。
排水溝蓋板營收在近年來從1434.7萬元增長至2520.3萬元，營收占比則從10.5%上升至17.5%，實現(xiàn)快速增長。
與之相對，井蓋板主要服務(wù)于房地產(chǎn)（881153）開發(fā)及傳統(tǒng)市政道路建設(shè)，近年來受房地產(chǎn)（881153）行業(yè)調(diào)整、市政工程節(jié)奏變化影響，市場需求明顯萎縮，營收大幅下降，從2023年的1427.5萬元下降至2025年的942.6萬元，降幅達(dá)到了33.97%。
供應(yīng)商集中度偏高
供應(yīng)鏈管理是寶蓋新材料面臨的另一大挑戰(zhàn)。
招股書提示，寶蓋新材料向五大供貨商采購的金額分別為人民幣46.4百萬元、人民幣45.4百萬元及人民幣43.7百萬元，分別占2023年、2024年、2025年年度采購總額的75.8%、76.3%及67.5%。
寶蓋新材料對于核心供應(yīng)商依賴度較高，若主要供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能不足、供應(yīng)中斷、價格大幅上漲等情況，將直接影響公司生產(chǎn)進(jìn)度與成本控制。
不過，寶蓋新材料亦在招股書中表示，“原材料成本整體持續(xù)下降是得益于我們通過與更多合適的供貨商建立合作關(guān)系，增強(qiáng)了與有關(guān)供貨商的議價能力，從而獲得更具競爭力的價格”。
需要注意的是，寶蓋新材料的原材料主要向供貨商采購，包括不飽和聚酯樹脂、鑄鐵、玻璃纖維、鋼筋、石英砂、碳酸鈣及其他材料。
這意味著，原材料成本可能受到地緣政治發(fā)展及地區(qū)不穩(wěn)定的影響。特別是近期涉及伊朗的沖突及中東地區(qū)緊張局勢升溫，可能加劇能源（850101）及石化產(chǎn)品的價格波動，并可能增加運(yùn)輸及物流成本。
倘若相關(guān)事態(tài)發(fā)展影響業(yè)務(wù)所用原材料（包括不飽和聚酯樹脂、石英砂及碳酸鈣）的市場價格或供應(yīng)，采購成本可能上升。若未能及時或完全無法將該等增加的成本轉(zhuǎn)嫁予客戶，則毛利率及盈利能力或會受到不利影響。
針對寶蓋新材料存在的業(yè)績波動如何平穩(wěn)，三大品類增長不同的未來應(yīng)對措施、供應(yīng)商集中度過高的風(fēng)險情況等問題，南都·灣財社向?qū)毶w新材料發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
