東海證券股份有限公司方霽近期對(duì)瑞芯微（603893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：旗艦芯片增強(qiáng)縱向發(fā)展力，產(chǎn)品矩陣豐富擴(kuò)寬橫向應(yīng)用市場(chǎng)》，首次覆蓋瑞芯微（603893）給予買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件概述：根據(jù)公司2025年年度報(bào)告，2025年?duì)I業(yè)總收入為44.02億元(yoy+40.36%)，歸母凈利潤(rùn)為10.40億元(yoy+74.82%)，銷售毛利率為41.95%(yoy+4.36pct)。公司2025Q4營(yíng)業(yè)總收入為12.61億元(yoy+29.07%，qoq+15.08%)，歸母凈利潤(rùn)為2.60億元(yoy+7.08%，qoq+4.81%)，銷售毛利率為42.39%(yoy+2.43pct，qoq+1.59pct)。根據(jù)公司2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案公告，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.00元(含稅)。
公司主要產(chǎn)品包括智能應(yīng)用處理器芯片、數(shù)模混合芯片及其他芯片；公司深耕AIOT賽道長(zhǎng)期或受益AI端側(cè)高增長(zhǎng)紅利。2025年公司的智能應(yīng)用處理器芯片收入39.27億元，占比89.21%，數(shù)?；旌闲酒杖?.6億元，占比8.18%。公司的智能應(yīng)用處理器芯片，通常內(nèi)置CPU、GPU作為基礎(chǔ)運(yùn)算核心，并根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景集成NPU、ISP、視頻編解碼等處理內(nèi)核，通過(guò)單芯片實(shí)現(xiàn)計(jì)算、圖像處理、AI等能力，主要用于各類型智能終端設(shè)備的核心運(yùn)算與應(yīng)用處理，是支撐各類智能功能實(shí)現(xiàn)的“大腦”。公司2026年或量產(chǎn)的3688旗艦芯片采用4-5nm工藝，配置12個(gè)內(nèi)核、2Tflops算力的GPU、16-32TOPS的NPU，該款產(chǎn)品或進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品在全球的競(jìng)爭(zhēng)力。公司的數(shù)?；旌闲酒捌渌酒饕娫垂芾硇酒?、接口轉(zhuǎn)換芯片、無(wú)線連接芯片等產(chǎn)品。公司營(yíng)業(yè)收入2020-2025年?duì)I收CAGR為18.76%，近2年受到AI趨勢(shì)催化，收入呈現(xiàn)40%以上的增速，未來(lái)或繼續(xù)受益AI行業(yè)紅利保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
公司持續(xù)完善“旗艦-高端-中端-入門級(jí)”AIoTSoC芯片產(chǎn)品矩陣，2025年繼續(xù)主要在各個(gè)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的升級(jí)與迭代。1)研發(fā)并推出新一代4K通用視覺處理器RV1126B。RV1126B搭載四核CPU，內(nèi)置3TOPS算力自研NPU，可流暢運(yùn)行2B以內(nèi)參數(shù)規(guī)模的大語(yǔ)言模型與多模態(tài)模型。同時(shí)，RV1126B集成專用AI-ISP硬件，運(yùn)行AI-ISP時(shí)無(wú)需占用通用的NPU資源，更節(jié)省帶寬與功耗，為各類IPC、智能門鈴門鎖、機(jī)器人、智能車載視覺工業(yè)視覺等場(chǎng)景提供高效AI視覺解決方案。2)研發(fā)并推出新款音頻處理器RK2116?？蓮V泛應(yīng)用于車載音頻、智能音箱（885771）、Soundbar、拉桿音箱等多種形態(tài)產(chǎn)品。3)完成新款中階AIoT處理器RK3572的設(shè)計(jì)并流片。RK3572與公司RK3588、RK3576形成8nm先進(jìn)制程下的“旗艦-高端-中端”完整產(chǎn)品梯隊(duì)，精準(zhǔn)覆蓋AIoT不同層次市場(chǎng)需求。4)研發(fā)并推出新款流媒體處理器RK3538。RK3538主要針對(duì)海外智能IPTV/OTT和多媒體應(yīng)用設(shè)計(jì)，具備高集成度、低功耗等優(yōu)勢(shì)，將進(jìn)一步突破在IPTV/OTT領(lǐng)域的市占率。5)IP先行，集技術(shù)之大成于旗艦芯片。報(bào)告期內(nèi)公司重點(diǎn)迭代升級(jí)NPU、ISP、編解碼等核心自研IP，為下一代更高規(guī)格、更先進(jìn)制程旗艦芯片RK3688、RK3668及協(xié)處理器的快速研發(fā)推出奠定基礎(chǔ)。6)公司堅(jiān)持“陰陽(yáng)互輔”的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)布局各類周邊芯片。公司研發(fā)并推出低功耗無(wú)線芯片RK962、接口轉(zhuǎn)換芯片RK628H，以及數(shù)字音頻功放芯片RK751等，配合智能應(yīng)用處理器共同構(gòu)成完整的系統(tǒng)性解決方案。
全球SoC芯片高達(dá)1385億美元，大約一半市場(chǎng)在消費(fèi)電子（881124），瑞芯微（603893）的通用SoC產(chǎn)品覆蓋了多個(gè)下游市場(chǎng)。根據(jù)Marketsand Markets數(shù)據(jù)，SoC芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的1384.6億美元增長(zhǎng)到2029年的2059.7億美元，CAGR)達(dá)到8.3%。SoC下游市場(chǎng)分布廣泛，消費(fèi)電子（881124）占據(jù)一半左右市場(chǎng)份額，但服務(wù)器等市場(chǎng)因?yàn)锳I到來(lái)或高速增長(zhǎng)。SoC的下游市場(chǎng)非常廣泛，SoC性能指標(biāo)眾多，通常有高性能算力、高集成度、低功耗、小尺寸、穩(wěn)定性、小成本等多個(gè)核心特征，但每一個(gè)下游市場(chǎng)的需求特征并不相同，因此形成了眾多品類的產(chǎn)品。目前看消費(fèi)電子（881124）中，手機(jī)、PC、平板等傳統(tǒng)的電子產(chǎn)品依然占據(jù)著一半左右的市場(chǎng)份額，其他各個(gè)下分市場(chǎng)或占據(jù)1-2成不等的份額，但隨著AI的不斷滲透，未來(lái)在服務(wù)器與AIOT等市場(chǎng)，行業(yè)的需求規(guī)模或?qū)⒏蟆?span>瑞芯微（603893）的通用SoC幾乎涵蓋了除了手機(jī)以外的大部分下游市場(chǎng)，公司不斷積累產(chǎn)品、技術(shù)、渠道、客戶資源，不斷拓展自己的產(chǎn)品邊界，未來(lái)或進(jìn)一步打開更大市場(chǎng)空間。
投資建議：瑞芯微（603893）產(chǎn)品從8nm向4nm迭代，性能更加提升，NPU算力或不斷增大到32TOPS左右，單品的全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)；同時(shí)，公司的協(xié)處理器、機(jī)器視覺（886002）等產(chǎn)品不斷拓展，下游應(yīng)用不斷擴(kuò)大、協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)；公司或繼續(xù)受益AIOT時(shí)代紅利，2026年與同行業(yè)對(duì)比來(lái)看估值偏低，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。結(jié)合行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)與公司的產(chǎn)品市場(chǎng)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2026、2027、2028年?duì)I收分別是57.98、75.55、96.66億元，同比分別增長(zhǎng)31.70%、30.32%、27.94%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.67、17.81、22.70億元，同比增速分別是31.43%、30.28%、27.49%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026、2027、2028年P(guān)E為52.65、40.41、31.70倍，2026年與同行業(yè)公司對(duì)比，估值較低，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易規(guī)則變化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）李玖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.58%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.94。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為209.5。
