東吳證券（601555）股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對雅葆軒進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報暨2026年一季報點評：業(yè)績大超預期，遠期仍有潛力》，給予雅葆軒買入評級。
雅葆軒(920357)
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年營收5.99億元，同比增長58.88%，歸母凈利潤為0.66億元，同比增長36.39%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，預計總派發(fā)金額為800.8萬元。同時發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營收1.52億元，同比增長56.47%，歸母凈利潤2074.48萬元，同比增長71.89%，扣非歸母凈利潤同比增長72.52%。
投資要點
高景氣賽道增長潛力充足：公司核心業(yè)務為PCBA電子制造裝聯(lián)服務，產(chǎn)品覆蓋汽車電子（885545）、工業(yè)控制、高端消費電子（881124）三大領域。汽車電子（885545）2025年營收同比增長223.4%，毛利率增加1.48個百分點至13.81%，主要受益于車載多屏化、智能化趨勢，訂單需求激增，且訂單生命周期（883436）長，未來業(yè)績確定性強。工業(yè)控制業(yè)務2025年營收同比增長125.6%，在手訂單充足，未來導入高端客戶仍在穩(wěn)步進行，毛利率增加1.1個百分點至19.81%。消費電子（881124）業(yè)務增長承壓，2025年營收小幅減少16.36%，公司主動優(yōu)化產(chǎn)品結構，聚焦高端筆記本、游戲（881275）本等高附加值品類。
公司PCBA業(yè)務模式持續(xù)受下游市場拉動。EMS業(yè)務模式是全球電子制造業(yè)目前最盛行的業(yè)務模式，2025年呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢。新能源汽車（885431）滲透率持續(xù)提升，車載信息系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、智能座艙（886059）等電子模塊配置率大幅提高，帶動汽車電子（885545）市場規(guī)?？焖贁U張。制造業(yè)轉型升級、工廠智能化改造等因素，推動工業(yè)控制設備需求持續(xù)釋放。伴隨著AI、5g（885556）、虛擬現(xiàn)實（885709）、物聯(lián)網(wǎng)（885312）等技術的融合，消費電子（881124）產(chǎn)品更新?lián)Q代的節(jié)奏加快，市場從追求基礎功能逐漸向高性能、智能化、輕薄化轉變，也對PCBA服務市場提出了定制化、快速響應、精準制程等需求。
研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進，新增產(chǎn)能貢獻增量：公司堅持研發(fā)創(chuàng)新驅動，2025年研發(fā)費用達1483.53萬元，同比增長20.48%，持續(xù)聚焦高端PCBA工藝、HDI板等核心技術研發(fā)，已進入維信諾（002387）合格供應商池。公司同時推進產(chǎn)學結合，與南航（600029）合作開發(fā)人體姿態(tài)智能識別和航空電子控制電路技術，完善上游供應鏈的同時開發(fā)下游自有產(chǎn)品模塊。產(chǎn)能端，公司高端電子制造遷建項目于2025年底完成廠區(qū)整體搬遷，實現(xiàn)“搬遷不停產(chǎn)、交付不缺位”，新增產(chǎn)能有序釋放。2025年12月9日，公司與銅陵眾裕合資設立銅陵雅葆軒，公司持股70%，注冊資本3,000萬元，主營業(yè)務為FPC(柔性電路板)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為公司注入遠期活力；
盈利預測與投資評級：考慮到公司的汽車電子（885545）在2026年提前釋放增量，但基于行業(yè)增速情況我們對更遠期的景氣度做保守處理，預計公司2026-2027年歸母凈利潤為0.84/0.92億元(原預測0.82/1.07億元)，新增2028年預測1.05億元，對應PE分別25/23/20倍?？紤]到公司經(jīng)營穩(wěn)健，銅陵新廠切入軟板賽道值得期待，維持“買入”評級。
風險提示：原材料供應及價格波動、毛利率下降風險；客戶集中風險。
