開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,王鎮(zhèn)濤近期對渤海汽車（600960）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司首次覆蓋報告：重組平臺價值重估，大缸徑活塞拉動增長》，首次覆蓋渤海汽車（600960）給予增持評級。
國內(nèi)活塞行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，大缸徑活塞打開全新增長空間
公司是國內(nèi)少數(shù)具備大批量生產(chǎn)歐VI、國VI活塞產(chǎn)品的企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品高性能活塞直徑橫跨30mm至400mm，產(chǎn)銷量多年保持全國首位。傳統(tǒng)商用車與乘用車（884099）混動市場構(gòu)筑了公司穩(wěn)固的業(yè)務(wù)底座，伴隨AIDC建設(shè)浪潮興起，大功率柴發(fā)機(jī)組備用電源需求增加，公司大缸徑活塞產(chǎn)品具備較高技術(shù)壁壘，有望兌現(xiàn)量產(chǎn)、貢獻(xiàn)高附加值收入。不考慮重組影響，我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入30.42/34.26/39.94億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.73/0.11/0.74億元，對應(yīng)EPS分別為0.18/0.01/0.08元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.8/445.1/67.5倍，公司剝離BTAH后整體盈利能力回升，重大資產(chǎn)重組穩(wěn)步推進(jìn)，首次覆蓋給予“增持”評級。
歷史虧損包袱完成剝離，活塞龍頭輕裝前行
2025年4月及7月，BTAH與渤海國際分別收到德國法院裁定實行臨時破產(chǎn)管理，BTAH及渤海國際均不再納入公司合并范圍，而對渤海國際及BTAH前期計提超額虧損轉(zhuǎn)回形成投資收益共2.41億元，根據(jù)2025年度業(yè)績預(yù)告，公司全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.55至1.88億元，而公司全年扣非歸母凈利潤為-1.05至-0.88億元，同比減虧、扭虧在即。由于境內(nèi)活塞及輕量化板塊結(jié)構(gòu)改善，2025Q1-Q3公司各季度分別實現(xiàn)毛利率11.15%、15.83%和12.68%，經(jīng)營基本面重回良性發(fā)展軌道。
重大資產(chǎn)重組穩(wěn)步推進(jìn)，有望顯著增厚公司體量
公司擬作價27.10億元，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購控股股東海納川持有的北汽（600733）模塑51%、廊坊安道拓51%及廊坊萊尼線束50%股權(quán)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后公司將新增汽車外飾零部件、座椅骨架、汽車線束及電子裝置等業(yè)務(wù)板塊，顯著拓寬公司的產(chǎn)品線并完善汽車零部件（881126）產(chǎn)業(yè)布局。通過整合標(biāo)的公司先進(jìn)技術(shù)與研發(fā)能力，公司核心競爭力將有效提升、與北汽（600733）集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入及盈利能力均實現(xiàn)顯著擴(kuò)張。公司作為北汽（600733）系統(tǒng)核心零部件資本平臺的戰(zhàn)略價值面臨全面重估。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組不確定性風(fēng)險、市場需求不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。
