信達證券（601059）股份有限公司劉奕麟,劉紅光近期對新鳳鳴（603225）進行研究并發(fā)布了研究報告《四季度產(chǎn)銷放量明顯，下游補庫有望推動公司業(yè)績釋放》，給予新鳳鳴（603225）買入評級。
事件：2026年4月16日晚，新鳳鳴（603225）發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入715.57億元，同比增長6.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.18億元，同比下降7.46%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為8.98億元，同比下降6.90%；實現(xiàn)基本每股收益0.69元，同比下降5.48%。
其中，2025年四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.14億元，同比增長11.85%，環(huán)比增長10.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比下降57.87%，環(huán)比下降6.34%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.22億元，同比下降62.78%，環(huán)比增長5.13%。
點評：
2025年公司經(jīng)營總體穩(wěn)健，四季度產(chǎn)銷明顯放量。價格端，2025年國際油價在產(chǎn)油國增產(chǎn)、美國對等關稅政策導致需求拖累等多因素影響下震蕩下跌。2025年布倫特平均油價為68美元/桶，同比下跌15%。2025年公司產(chǎn)品主要原料PX、MEG、PTA平均進價分別同比-13.77%、-5.1%、-13.2%，成本中樞明顯下移。公司主要產(chǎn)品POY、FDY、DTY、短纖價格分別同比-9.05%、-15.58%、-10.23%、-8.7%。毛利率方面，2025年公司主要產(chǎn)品POY、FDY、DTY、短纖毛利率分別為6.44%、5.67%、6.24%、5.14%，同比分別+2.1pct、-5.2pct、-1.5pct、+2.4pct。產(chǎn)銷方面，根據(jù)我們測算，2025年公司POY、FDY、DTY、短纖產(chǎn)銷率分別為97%、101%、97%、100%，同比-4、+2、0、-3pct，全年總體產(chǎn)銷率小幅下行。單看第四季度，根據(jù)我們測算，第四季度公司POY、FDY、DTY、短纖產(chǎn)銷率分別為116%、110%、111%、101%，環(huán)比+21、+3、+10、+0pct，四季度主要產(chǎn)品產(chǎn)銷放量較明顯。從盈利角度看，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，第四季度滌綸長絲、短纖行業(yè)平均單噸毛利潤環(huán)比上漲64、29元/噸，但根據(jù)我們測算，四季度PTA行業(yè)單噸凈利潤環(huán)比下跌14元/噸，對業(yè)績帶來一定拖累。
下游補庫機遇有望來臨，長絲龍頭業(yè)績放量值得期待。庫存方面，根據(jù)同花順（300033）iFind數(shù)據(jù)，截至2026年3月，國內(nèi)坯布庫存水平約33.5天，為2019年以來的較低水平，庫存分位數(shù)僅6%，而截至3月的紡織企業(yè)開工率水平已經(jīng)達到86%，為歷史較高水平。行業(yè)競爭格局方面，2025年供給側行業(yè)集中度已從2024年的87%進一步提升，龍頭企業(yè)的行業(yè)主導能力持續(xù)增強；在落后產(chǎn)能淘汰方面，2021年以來，國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)每年淘汰落后產(chǎn)能上百萬噸，2025年行業(yè)有效產(chǎn)能已呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，龍頭話語權和定價權持續(xù)增強。需求方面，當前下游紡服終端消費（883434）較旺盛，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，截至2026年3月，國內(nèi)紡服零售額累計同比高達9.3%，相較于2025年同期提高5.9pct。我們認為，在當前行業(yè)競爭格局持續(xù)向好，終端需求表現(xiàn)良好，下游坯布庫存偏低的背景下，疊加春夏換季即將到來，公司作為滌綸長絲行業(yè)龍頭（883917）業(yè)績放量值得期待。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為17.00、21.08和25.51億元，歸母凈利潤增速分別為66.9%、24.0%和21.0%，EPS(攤薄)分別為1.01、1.26和1.52元/股，對應2026年4月17日的收盤價，2026-2028年PE分別為16.56、13.35和11.03倍。我們看好公司長絲行業(yè)供需格局優(yōu)化，疊加下游有望迎來補庫周期（883436），我們認為公司未來仍有較高業(yè)績增長空間，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：上游原材料價格上漲的風險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為17.8。
