作為首富李嘉誠醫(yī)藥版圖的核心落子，和黃醫(yī)藥（HK0013）(00013.HK)日前披露的2025年年報(bào)戳破了公司財(cái)務(wù)層面的紙面繁榮。2025年全年，公司歸母凈利潤同比暴漲11倍，看似業(yè)績(jī)迎來歷史性突破，實(shí)際上，超九成利潤均來自出售資產(chǎn)的一次性收益，主營業(yè)務(wù)盈利幾乎原地踏步。
從財(cái)報(bào)數(shù)字的紙面繁榮，到經(jīng)營層面的真實(shí)承壓，和黃醫(yī)藥（HK0013）依靠變賣資產(chǎn)撐起的亮眼業(yè)績(jī)，終究難掩主營業(yè)務(wù)疲軟、產(chǎn)品管線承壓的深層危機(jī)，公司正站在轉(zhuǎn)型與突圍的關(guān)鍵路口。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“虛胖”
李嘉誠的醫(yī)藥版圖主要包含和黃醫(yī)藥（HK0013）與長江生命科技（HK0775）兩大核心主體，其中長江生命科技（HK0775）多年來研發(fā)進(jìn)展緩慢，主要依靠農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品、保健品盈利，市值低迷；而和黃醫(yī)藥（HK0013）是其布局醫(yī)藥領(lǐng)域的核心載體，聚焦腫瘤及免疫疾病創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)，擁有3款自主研發(fā)的商業(yè)化產(chǎn)品，也是其從中藥布局轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥（886015）賽道的關(guān)鍵抓手。
(來源：和黃醫(yī)藥（HK0013）2025年報(bào)告)
和黃醫(yī)藥（HK0013）年報(bào)顯示，2025年公司歸母凈利潤達(dá)4.569億美元，同比激增1111%，但其中91%的利潤來自出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)的4.158億美元稅后一次性收益，剔除這筆非經(jīng)常性損益后，主業(yè)真實(shí)利潤僅0.411億美元，盈利水平幾乎未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長。
上海和黃藥業(yè)主營中藥業(yè)務(wù)，是和黃醫(yī)藥（HK0013）過往穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，此次削減傳統(tǒng)中藥資產(chǎn)、全力聚焦創(chuàng)新藥（886015）的戰(zhàn)略調(diào)整，雖讓業(yè)務(wù)方向更集中，卻也失去了現(xiàn)金流“壓艙石”，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨之陡增。而創(chuàng)新藥（886015）業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)持續(xù)拉胯。2025年公司總收入5.49億美元，同比下滑13%，已是連續(xù)第二年?duì)I收下滑，2024年降幅更是達(dá)到24.8%，主業(yè)增長動(dòng)力面臨枯竭之憂。
現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，也敲響了財(cái)務(wù)健康的警鐘。和黃醫(yī)藥（HK0013）2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為49.7萬美元，2025年為-6465.7萬美元。同時(shí)，2025年研發(fā)費(fèi)用1.483億美元，同比下降30%。看似緩解了資金壓力，實(shí)則是多款后期臨床試驗(yàn)進(jìn)入收尾階段的階段性表現(xiàn)，隨著ATTC平臺(tái)多個(gè)候選藥物進(jìn)入臨床，未來研發(fā)投入勢(shì)必再度攀升，若主營業(yè)務(wù)持續(xù)失血，公司可能將陷入研發(fā)受限、營收下滑、現(xiàn)金流惡化的惡性循環(huán)。
前上市公司高管、醫(yī)藥市場(chǎng)專家章標(biāo)向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，和黃醫(yī)藥（HK0013）依賴資產(chǎn)收益支撐業(yè)績(jī)、主營業(yè)務(wù)失血的問題，這種財(cái)務(wù)層面的虛胖繁榮難以長久，與產(chǎn)品管線的困境相互交織，共同構(gòu)成了公司的雙重危機(jī)，也不斷考驗(yàn)著企業(yè)的戰(zhàn)略抉擇。
核心管線遇阻
作為深耕創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域多年的企業(yè)，和黃醫(yī)藥（HK0013）(00013.HK)于2000年成立，總部設(shè)于香港，已實(shí)現(xiàn)港交所、納斯達(dá)克（NDAQ）多地上市，核心聚焦腫瘤及免疫疾病領(lǐng)域，曾成功打造呋喹替尼、賽沃替尼等多款重磅獲批產(chǎn)品。依托前期積累的研發(fā)實(shí)力，公司目前正全力推進(jìn)ATTC抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺(tái)轉(zhuǎn)型，布局多款候選藥物臨床研發(fā)，試圖通過創(chuàng)新突破當(dāng)前困局，但即便擁有這樣的行業(yè)積累，其產(chǎn)品管線仍面臨前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
(來源：和黃醫(yī)藥（HK0013）2025年報(bào)告)
核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)的集體失速，是和黃醫(yī)藥（HK0013）經(jīng)營困境的核心誘因，也直接暴露了其產(chǎn)品管線的競(jìng)爭(zhēng)力短板。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司三款核心創(chuàng)新藥（886015）國內(nèi)銷售額全線下滑，呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼分別同比下滑13%、45%、36%。
值得注意的是，這三款核心產(chǎn)品上市初期均展現(xiàn)出亮眼勢(shì)頭，與當(dāng)下的頹勢(shì)形成鮮明反差。
呋喹替尼作為和黃醫(yī)藥（HK0013）首個(gè)獲批上市的藥物，2018年在國內(nèi)獲批結(jié)直腸癌三線治療，2019年納入醫(yī)保后銷量逐步攀升，2020年起自建銷售團(tuán)隊(duì)發(fā)力推廣，隨后兩年銷售額基本實(shí)現(xiàn)翻倍，2023年國內(nèi)銷售額達(dá)1.08億美元，成為公司核心營收支柱；索凡替尼2020年12月上市時(shí)，雖依托小眾神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市場(chǎng)起步，但上市初期市場(chǎng)關(guān)注度較高，2023年國內(nèi)銷售額達(dá)4390萬美元；賽沃替尼2021年6月上市，作為國內(nèi)首個(gè)選擇性MET抑制劑，借力阿斯利康（AZN）的商業(yè)團(tuán)隊(duì)快速打開市場(chǎng)，上市首年便實(shí)現(xiàn)1590萬美元銷售額，2023年銷售額增至4610萬美元，曾展現(xiàn)出良好的增長潛力。
然而，三款產(chǎn)品如今的市場(chǎng)表現(xiàn)均出現(xiàn)大幅回落，今昔對(duì)比之下更顯窘迫。呋喹替尼2025年國內(nèi)銷售額同比下滑13%至1.001億美元，雖海外市場(chǎng)仍有增長，但國內(nèi)受醫(yī)保降價(jià)60%、同類競(jìng)品納入集采等影響，毛利率下滑、銷量增長乏力，雖然在2025年下半年實(shí)現(xiàn)29%的環(huán)比增長，但是不復(fù)當(dāng)年翻倍增長的輝煌；索凡替尼2025年銷售額降至2700萬美元，同比下滑45%。受神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市場(chǎng)小眾、傳統(tǒng)療法及同類藥物競(jìng)爭(zhēng)擠壓，上市五年仍未形成規(guī)模效應(yīng)，增速持續(xù)放緩甚至掉頭下滑；賽沃替尼2025年銷售額降至2890萬美元，同比下滑36%，未能延續(xù)上市初期的增長勢(shì)頭。
醫(yī)?？刭M(fèi)持續(xù)收緊、同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)白熱化，是三款核心產(chǎn)品銷量下滑的主要原因。雪上加霜的是，2026年3月，和黃醫(yī)藥（HK0013）從益普生旗下公司授權(quán)引進(jìn)的他澤司他(商品名達(dá)唯珂)因存在嚴(yán)重安全風(fēng)險(xiǎn)被全球撤市，這款2025年剛在國內(nèi)上市的產(chǎn)品，當(dāng)年銷售額僅250萬美元，其撤市不僅導(dǎo)致前期研發(fā)、推廣投入全部付諸東流，還造成公司血液瘤領(lǐng)域商業(yè)化布局?jǐn)鄬?，同時(shí)重創(chuàng)市場(chǎng)聲譽(yù)，為后續(xù)產(chǎn)品的醫(yī)保準(zhǔn)入與市場(chǎng)推廣埋下隱患。
為破解這一增長困局，和黃醫(yī)藥（HK0013）將轉(zhuǎn)型希望寄托于ATTC抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺(tái)。據(jù)悉，和黃醫(yī)藥（HK0013）的首款A(yù)TTC候選藥物HMPL-A251已于2025年12月啟動(dòng)全球Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗(yàn)，主要用于治療局部晚期或轉(zhuǎn)移性HER2表達(dá)實(shí)體瘤，后續(xù)還有多款在研產(chǎn)品同步推進(jìn)研發(fā)。
醫(yī)藥行業(yè)分析師指（399354）出，ATTC(抗體靶向偶聯(lián)藥物)是和黃醫(yī)藥（HK0013）科學(xué)家原創(chuàng)開發(fā)的新一代技術(shù)平臺(tái)，不同于傳統(tǒng)ADC(抗體偶聯(lián)藥物)，ATTC領(lǐng)域目前和尚未有其他國際巨頭參與，和黃醫(yī)藥（HK0013）在該領(lǐng)域?qū)儆陬I(lǐng)先地位。不過，ATTC藥物本身具有研發(fā)周期（883436）長、投入成本高、失敗率極高的特點(diǎn)，短期內(nèi)恐難以貢獻(xiàn)營收。
此外，除ATTC平臺(tái)外，和黃醫(yī)藥（HK0013）的凡瑞格拉替尼(Fanregratinib)用于肝內(nèi)膽管癌的新藥上市申請(qǐng)已于2025年12月獲國家藥監(jiān)局受理并納入優(yōu)先審評(píng)，即將進(jìn)入商業(yè)化階段，；索凡替尼胰腺癌適應(yīng)癥的Ⅲ期臨床試驗(yàn)已于2025年12月啟動(dòng)；索樂匹尼布用于免疫性血小板減少癥的新藥上市申請(qǐng)已于2026年2月獲受理，用于溫抗體型自身免疫性溶血性貧血的申請(qǐng)計(jì)劃2026年上半年提交，預(yù)計(jì)2026-2027年可形成新增營收。
“產(chǎn)品管線的增長瓶頸，已成為制約和黃醫(yī)藥（HK0013）長期發(fā)展的核心桎梏?！闭聵?biāo)認(rèn)為，迭加公司財(cái)務(wù)層面承壓，核心產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)衰退，正將和黃醫(yī)藥（HK0013）推向轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。對(duì)于聚焦創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域的企業(yè)而言，唯有擺脫對(duì)一次性收益的依賴，補(bǔ)齊產(chǎn)品管線短板、強(qiáng)化商業(yè)化運(yùn)營能力，才能真正走出當(dāng)下的經(jīng)營困局。
