中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,辛家齊近期對(duì)康龍化成（300759）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《CDMO訂單及收入快速增長(zhǎng)，新療法產(chǎn)能建設(shè)積極》，給予康龍化成（300759）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
l事件
公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)，全年?duì)I業(yè)收入140.95億元，同比增長(zhǎng)14.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.64億元，同比下降7.22%(受上年同期處置股權(quán)產(chǎn)生大額投資收益形成高基數(shù)影響)?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)15.38億元，同比增長(zhǎng)38.85%，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.16億元，同比增長(zhǎng)13.02%。
l核心觀(guān)點(diǎn)
商業(yè)化CDMO能力持續(xù)提升，獲重要客戶(hù)認(rèn)可。公司小分子CDMO(CMC)服務(wù)收入達(dá)34.83億元，同比增長(zhǎng)16.53%。產(chǎn)能方面，寧波與紹興的API生產(chǎn)車(chē)間先后通過(guò)美國(guó)FDA的新藥批準(zhǔn)前檢查(PAI)；第四季度，公司歷史上首個(gè)供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)新藥（886015）API商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目獲批；2026年第一季度，更與國(guó)際大型藥企簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其首個(gè)注冊(cè)申報(bào)的口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑提供商業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)。目前公司工藝驗(yàn)證及商業(yè)化項(xiàng)目達(dá)34個(gè)，臨床III期項(xiàng)目達(dá)47個(gè)，較上年顯著增加。
訂單充裕，收入結(jié)構(gòu)明顯改善。公司2025年新簽訂單同比增長(zhǎng)超14%，為收入持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。收入占比方面：來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)(MNC)的收入達(dá)28.31億元，同比大幅增長(zhǎng)29.37%，占營(yíng)收比重20.09%，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，全球化布局支撐收入韌性，海外收入占比高達(dá)84.84%，其中北美市場(chǎng)收入占61.82%，歐洲市場(chǎng)收入增長(zhǎng)27.42%，公司在主要海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)新增客戶(hù)超950家，服務(wù)全球活躍客戶(hù)總數(shù)超過(guò)3300家，客戶(hù)基礎(chǔ)的持續(xù)拓寬與深化共同驅(qū)動(dòng)了高質(zhì)量增長(zhǎng)。
新領(lǐng)域發(fā)力，技術(shù)驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)能建設(shè)并舉。在新興療法領(lǐng)域，公司著力打造端到端的一體化服務(wù)平臺(tái)：在寧波園區(qū)，用于早期臨床用藥生產(chǎn)的GMP生物偶聯(lián)車(chē)間已投入使用，可為客戶(hù)提供I/II期臨床試驗(yàn)用藥的一體化ADC生產(chǎn)服務(wù)，并正推進(jìn)中后期及商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)；在復(fù)雜多肽藥物方面，新的、更大規(guī)模的多肽原料藥（884143）固相合成車(chē)間預(yù)計(jì)將于2026年建成。此外，紹興二期產(chǎn)能部分小分子新藥生產(chǎn)車(chē)間已陸續(xù)投用，支撐CMC業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展。
l盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為162.48/184.68/207.06億元，同比增長(zhǎng)15.27%/13.66%/12.12%；歸母凈利潤(rùn)為20.93/24.91/28.84億元，同比增長(zhǎng)25.77%/19.05%/15.76%，對(duì)應(yīng)PE為27/23/20倍。公司是領(lǐng)先的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性明顯。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示
下游研發(fā)需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.32。
