海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，考慮到寧德時(shí)代（HK3750）(03750)26Q1業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)，疊加時(shí)代資源成立標(biāo)志著垂直整合進(jìn)入新階段，供應(yīng)鏈安全與成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。同時(shí)AI算力與儲(chǔ)能（885921）需求爆發(fā)打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，我們上調(diào)2026年港股目標(biāo)PE至32倍(原28倍)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年CATL凈利潤(rùn)分別為959/1179/1440億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)總市值2.65萬億元，按H股本比例及當(dāng)前人民幣/港元匯率1.15計(jì)算，港股目標(biāo)價(jià)為773港元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：
業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，盈利韌性持續(xù)驗(yàn)證
26Q1寧德時(shí)代（HK3750）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1291億元，同比增長(zhǎng)52%，歸母凈利潤(rùn)207億元，同比增長(zhǎng)49%，單季度盈利再超市場(chǎng)預(yù)期。Q1動(dòng)力與儲(chǔ)能（885921）合計(jì)確收銷量超200GWh，同比增速超67%，其中儲(chǔ)能（885921）電池出貨約50GWh，占比達(dá)25%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。Q1單瓦時(shí)凈利潤(rùn)0.103元，較25年全年均值0.109元略降，但環(huán)比Q4基本持平;面對(duì)Q4以來鋰、銅等原材料價(jià)格上行，公司憑借強(qiáng)議價(jià)能力實(shí)現(xiàn)成本傳導(dǎo)順暢，盈利能力展現(xiàn)穿越周期（883436）韌性。
份額擴(kuò)張?zhí)崴伲a(chǎn)能瓶頸突破在即
25年公司產(chǎn)能利用率達(dá)97%，產(chǎn)能瓶頸凸顯，26年加速擴(kuò)產(chǎn)背景下，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。26Q1-Q2開工率將維持近九成，Q1淡季不淡印證需求旺盛與競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化，根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2026年1-2月，寧德時(shí)代（HK3750）動(dòng)力電池全球市占率突破40%且持續(xù)提升。未來隨著587Ah大容量電芯、6.25MWh儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)批量交付及9MWh超大系統(tǒng)解決方案推出，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放后市場(chǎng)份額將進(jìn)一步集中。
成立時(shí)代資源集團(tuán)，縱深整合強(qiáng)化供應(yīng)鏈
公司公告設(shè)立時(shí)代資源集團(tuán)，注冊(cè)資本300億元，作為專業(yè)化平臺(tái)整合已布局的鋰、鎳、磷等上游核心資源。標(biāo)志著公司垂直整合戰(zhàn)略進(jìn)入新階段，通過專業(yè)化運(yùn)營(yíng)提升資源掌控力與供應(yīng)鏈安全水平，進(jìn)一步夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。在原材料價(jià)格波動(dòng)加劇的背景下，核心資源的戰(zhàn)略掌控將有效平抑成本波動(dòng)，增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
AI算電協(xié)同，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間明確
在電網(wǎng)穩(wěn)定性、能源（850101）安全及AI算力需求爆發(fā)三重驅(qū)動(dòng)下，公司預(yù)計(jì)2030年全球鋰電需求將超4TWh(較25年2.2TWh接近翻倍)，CAGR20%-30%。公司依托技術(shù)迭代、規(guī)模效應(yīng)及全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，有望同步實(shí)現(xiàn)出貨量增長(zhǎng)、份額提升與全球化盈利擴(kuò)張，龍頭屬性持續(xù)增強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、海外政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
