國金證券（600109）股份有限公司趙中平,畢先磊近期對春風動力（603129）進行研究并發(fā)布了研究報告《全地形車量價齊升，極核放量規(guī)模效應顯現(xiàn)》，給予春風動力（603129）買入評級。
業(yè)績簡評
公司于4月15日發(fā)布2025年報及2026年一季度報告。2025年全年實現(xiàn)營收197.46億元，同比增長31.30%；歸母凈利潤16.75億元，同比增長13.83%。其中，Q4單季實現(xiàn)營收48.49億元，歸母凈利潤2.60億元。26Q1實現(xiàn)營收53.59億元，同比增長26.07%；歸母凈利潤4.23億元，同比增長1.81%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利42元(含稅)。
經(jīng)營分析
全地形車：量價齊升驅動收入高增。25年全地形車銷量19.70萬臺，同比+16.5%，收入96.08億元，同比+33.26%，ASP約4.88萬元，同比+14.4%，結構升級明顯。其中高端化貢獻顯著：核心車型U10Pro帶動均價提升，在全球市場表現(xiàn)突出，產品矩陣日趨完善。據(jù)摩托車商會數(shù)據(jù)，25年全地形車出口額占國內行業(yè)總量74.01%，龍頭地位穩(wěn)固。
燃油摩托車：海外市場貢獻核心增量，內銷穩(wěn)健經(jīng)營。25年燃油摩托車總銷量29.59萬臺，收入64.71億元(同比+7.18%)。其中海外銷（885840）量15.95萬臺，收入35.87億元(同比+21.88%)，海外拓展成效顯著；內銷13.64萬臺，收入28.84億元。25年國內200CC以上跨騎摩托車市占率24.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
電動兩輪車（885974）：極核品牌快速放量，規(guī)模效應顯現(xiàn)。25年極核電（885571）動兩輪車（885974）銷量55.12萬臺，收入19.12億元，同比+381.03%，全年新增門店1,260家，總量突破2,050家，實現(xiàn)一至三線城市全覆蓋。25年毛利率-0.03%(+6.75pct)，虧損顯著收窄。
毛利率受關稅影響，財務費用短期承壓。25年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct，毛利率下滑主要受關稅影響。26Q1財務費用轉為+0.87億元(去年同期-0.47億元)，主要受匯率變化帶來的匯兌損失影響，是26Q1利潤增速放緩的重要原因。
盈利預測、估值與評級
25年公司在全地形車高端化、極核快速增長的驅動下業(yè)績再創(chuàng)新高，全球化布局持續(xù)深化。考慮到關稅擾動及匯率波動對短期利潤端的壓制，我們預計26-28年歸母凈利潤分別為21.8/26.5/33.0億元，同比+30%/+22%/+24%。當前股價對應26-28年PE分別為18/15/12倍，維持"買入"評級。
風險提示
匯率波動；關稅政策變化；渠道拓展不及預期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ猱a能爬坡不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李恒光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.84%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利24.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為287.03。
