近日，北京數(shù)聚智連科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“數(shù)聚智連”）向港交所遞交招股書，華興資本為獨(dú)家保薦人。
這家脫胎于藍(lán)色光標(biāo)（300058）（300058.SZ）、曾沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO但最終在過會(huì)后撤回的公司，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股嘗試以“技術(shù)驅(qū)動(dòng)的全鏈路品牌運(yùn)營(yíng)商”的定位重啟上市之路。但從招股書披露的數(shù)據(jù)看，公司存在業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯、存貨高企、關(guān)聯(lián)交易及股權(quán)結(jié)構(gòu)分散等問題，或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管審核的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)明顯
根據(jù)招股書，數(shù)聚智連是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電商解決方案公司，依托對(duì)消費(fèi)（883434）品行業(yè)的深度洞察，助力品牌合作伙伴加速市場(chǎng)布局并提升銷售增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)方面，2023年、2024年和2025年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），數(shù)聚智連的營(yíng)收分別為15.93億元、13.79億元和16.08億元；同期的凈利潤(rùn)分別為8048萬(wàn)元、917萬(wàn)元和4340萬(wàn)元。
公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，這一點(diǎn)在現(xiàn)金流上也有所體現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為1.28億元、0.59億元和-1.41億元。公司解釋稱：“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化，主要原因是隨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，在商品銷售模式下自供應(yīng)商的采購(gòu)量增加，尤其是2025年擴(kuò)大了海外電商品牌運(yùn)營(yíng)?！?/p>
營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，公司的收入主要來(lái)自國(guó)內(nèi)電商品牌運(yùn)營(yíng)和海外電商品牌運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù)板塊，其中國(guó)內(nèi)電商品牌運(yùn)營(yíng)主要以“商品銷售”的模式進(jìn)行。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)電商品牌運(yùn)營(yíng)收入在營(yíng)收中的占比分別為98.7%、98.7%和75.5%；同期海外電商品牌運(yùn)營(yíng)收入占比則分別為0、0、21.8%。
數(shù)聚智連歷史可追溯至2008年3月，與藍(lán)色光標(biāo)（300058）淵源頗深：公司的前身是北京博思瀚揚(yáng)企業(yè)策劃有限公司；2015年，公司轉(zhuǎn)為股份有限公司，并更名為北京藍(lán)色光標(biāo)（300058）電子商務(wù)股份有限公司，藍(lán)色光標(biāo)（300058）對(duì)公司持股比例一度高達(dá)64.52%；2016年，公司在新三板掛牌上市；直到2018年，公司才更名為數(shù)聚智連。
從最新的高管和持股情況來(lái)看，公司仍與藍(lán)色光標(biāo)（300058）存在關(guān)聯(lián)，公司董事長(zhǎng)熊鯤曾任藍(lán)色光標(biāo)（300058）旗下數(shù)字營(yíng)銷機(jī)構(gòu)高級(jí)副總裁，藍(lán)色光標(biāo)（300058）至今持有數(shù)聚智連5.35%的股份。此前，公司曾在2021年嘗試沖刺創(chuàng)業(yè)板，但過會(huì)后一直未提交注冊(cè)，最終在2024年7月撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。
存貨高企且存在關(guān)聯(lián)交易
數(shù)聚智連定位為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)的全鏈路品牌運(yùn)營(yíng)商”，但其長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。
根據(jù)招股書，數(shù)聚智連國(guó)內(nèi)電商品牌運(yùn)營(yíng)的“商品銷售”，可以概括為零售品牌在電商平臺(tái)的代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，通常以一次性采購(gòu)的方式從品牌合作伙伴處購(gòu)買商品，取得品牌授權(quán)后，在第三方電商平臺(tái)和營(yíng)銷平臺(tái)開設(shè)并運(yùn)營(yíng)自營(yíng)旗艦店或?qū)I(yíng)店。
由于需要一次性采購(gòu)，數(shù)聚智連的存貨規(guī)模也水漲船高。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨期末余額分別為2.05億元、2.80億元和3.51億元，呈逐年上升趨勢(shì)，占流動(dòng)資產(chǎn)比重持續(xù)上升；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為64天、80天和93天，周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下滑。對(duì)此，公司將其歸因于海外電商品牌運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張。
值得注意的是，數(shù)聚智連的海外電商業(yè)務(wù)存在關(guān)聯(lián)交易，2025年公司向北京一凌宸飛科技有限公司的采購(gòu)金額為2.19億元，而該公司由法定代表人杜萍持股99.58%，杜萍同時(shí)對(duì)數(shù)聚智連開展海外電商品牌運(yùn)營(yíng)的子公司存在間接持股，因而屬于關(guān)聯(lián)交易。但對(duì)于杜萍的具體情況以及雙方最早從何時(shí)開始合作，公司在招股書中并未詳細(xì)披露。
此外，品牌客戶流失與收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。在創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)期的2020年，歐樂B、雅培（ABT）兩大核心客戶貢獻(xiàn)收入占數(shù)聚智連總收入的比例一度超過50%，僅歐樂B一家品牌就貢獻(xiàn)3.96億元的收入。由于雅培（ABT）在2022年調(diào)整奶粉業(yè)務(wù)，港股招股書中已經(jīng)沒有雅培（ABT）的身影。
除了客戶結(jié)構(gòu)有所變化，數(shù)聚智連的核心品牌合作規(guī)模也出現(xiàn)收縮，報(bào)告期內(nèi)各年度最大的品牌合作伙伴相關(guān)收入分別為2.86億元、2.40億元和2.73億元，分別占各年度總收入的18.0%、17.4%和17.0%。公司對(duì)大客戶依賴度雖有所下降，但收入規(guī)模承壓，也讓可持續(xù)盈利能力面臨考驗(yàn)。
股權(quán)松散存隱憂
進(jìn)一步梳理招股書不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)聚智連的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，且存在多名個(gè)人投資者在短時(shí)間內(nèi)集中入股的情況。
招股書顯示，截至目前，數(shù)聚智連并沒有控股股東，公司董事長(zhǎng)熊鯤直接持有數(shù)聚智連16.72%股權(quán)，此外員工持股平臺(tái)華新藍(lán)創(chuàng)持有公司11.98%股權(quán)。而熊鯤作為華新藍(lán)創(chuàng)的普通合伙人，其在持有華新藍(lán)創(chuàng)8.47%股權(quán)的背景下，有權(quán)行使華新藍(lán)創(chuàng)所持全部股份附帶的投票權(quán)。因此，熊鯤有權(quán)行使公司已發(fā)行股本的28.70%所附帶的投票權(quán)，成為公司單一最大股東。
另一方面，數(shù)聚智連的股權(quán)歷史變動(dòng)同樣值得關(guān)注。作為公司過去的第二大股東，藍(lán)色光標(biāo)（300058）在數(shù)聚智連從新三板摘牌前，曾持有該公司17.77%股份。
2020年8月20日，藍(lán)色光標(biāo)（300058）與鄧保軍、丁曉東、康宏斌、王冬云及吳哲飛（均為獨(dú)立第三方）訂立一系列股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，隨后分別向上述獨(dú)立第三方轉(zhuǎn)讓445.23萬(wàn)股、142.47萬(wàn)股、178.09萬(wàn)股、124.66萬(wàn)股和658.93萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為2500萬(wàn)元、800萬(wàn)元、1000萬(wàn)元、700萬(wàn)元和3700萬(wàn)元。
對(duì)于這部分個(gè)人投資者為何選擇入股數(shù)聚智連，公司僅解釋為投資者看好數(shù)聚智連長(zhǎng)期發(fā)展前景，2020年8月獲悉投資機(jī)會(huì)后，從藍(lán)色光標(biāo)（300058）方面受讓股份。但蹊蹺的是，此次轉(zhuǎn)讓面向多名獨(dú)立第三方，最終定價(jià)卻不謀而合，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均約為5.62元/股。
更為關(guān)鍵的是，數(shù)聚智連所謂“獨(dú)立第三方”界定明顯存疑。公司在招股書中并未披露，丁曉東曾在2000年至2016年任藍(lán)色光標(biāo)（300058）集團(tuán)高級(jí)副總裁；吳哲飛曾在1996年至2012年任藍(lán)色光標(biāo)（300058）副總裁，其用于收購(gòu)股權(quán)的3700萬(wàn)元資金，來(lái)源于向北京思恩客科技有限公司（簡(jiǎn)稱“思恩客”）創(chuàng)始人齊偉的借款，而齊偉在2012年將思恩客全部股權(quán)出售給藍(lán)色光標(biāo)（300058），思恩客目前為藍(lán)色光標(biāo)（300058）的子公司。
