中郵證券有限責(zé)任公司劉海榮,劉隆基近期對(duì)金禾實(shí)業(yè)（002597）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，甜味劑龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著》，首次覆蓋金禾實(shí)業(yè)（002597）給予買入評(píng)級(jí)。
l事件
2026年4月，金禾實(shí)業(yè)（002597）發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.11億元，同比下降7.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.47億元，同比下降37.66%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤2.77億元，同比下降40.70%。其中2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收13.68億元，環(huán)比增長24.43%；受市場需求及產(chǎn)品售價(jià)等因素影響，單季度歸母凈利潤虧損0.44億元，扣除非經(jīng)常性損益歸母凈利潤虧損0.75億元。
l食品制造業(yè)毛利率逆勢(shì)提升，多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
分產(chǎn)品板塊來看，食品制造業(yè)(含食品添加劑等)實(shí)現(xiàn)營收22.81億元，同比下降17.16%，收入占比為46.44%，盡管下半年產(chǎn)品售價(jià)有所下降，但受益于成本優(yōu)化，該板塊毛利率同比增長3.22個(gè)百分點(diǎn)至30.37%，仍是公司的核心盈利支柱；基礎(chǔ)化學(xué)原料制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收17.15億元，同比增長3.38%，毛利率同比下降3.50個(gè)百分點(diǎn)至1.89%；專用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營收7.24億元，同比增長8.74%，毛利率同比下降5.72個(gè)百分點(diǎn)至11.98%，但其中電子化學(xué)品（881172）及新能源（850101）材料已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量突破。
l核心甜味劑成本護(hù)城河穩(wěn)固，三氯蔗糖等產(chǎn)品具備高彈性
公司是全球甜味劑領(lǐng)域龍頭，2025年通過技改持續(xù)夯實(shí)成本底座。其中，三氯蔗糖連續(xù)化工（850102）藝改造項(xiàng)目完成工藝驗(yàn)證，將傳統(tǒng)的間歇式生產(chǎn)改為連續(xù)流反應(yīng)，疊加MVR母液資源化利用項(xiàng)目投運(yùn)，顯著提升了生產(chǎn)效率并降低能耗。此外，公司三氯蔗糖酶法工藝全流程路線已打通，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)到產(chǎn)業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)；三氯蔗糖產(chǎn)品更獲批新飼料添加劑資質(zhì)，成功拓寬應(yīng)用邊界。在當(dāng)前行業(yè)深度調(diào)整、部分高成本產(chǎn)能逐步退出的背景下，公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模和極限的成控能力進(jìn)一步穩(wěn)固了市場份額。未來一旦行業(yè)供需格局邊際改善，帶動(dòng)三氯蔗糖、安賽蜜等核心產(chǎn)品價(jià)格回暖，將為公司帶來巨大的業(yè)績向上彈性。
l在建項(xiàng)目及新產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，打開中長期成長空間
公司新產(chǎn)能布局有序落地，向先進(jìn)制造（883433）與生物制造轉(zhuǎn)型的方向清晰。基礎(chǔ)化工（850102）方面，年產(chǎn)20萬噸合成氨粉煤氣化替代落后工藝項(xiàng)目(總預(yù)算約10億元)已于2025年12月建設(shè)完成，將大幅優(yōu)化底層原料結(jié)構(gòu)和能源（850101）效率。電子化學(xué)品（881172）及新能源（850101）材料方向，年產(chǎn)8萬噸電子級(jí)雙氧水、年產(chǎn)7.1萬噸濕電子化學(xué)品（881172）升級(jí)項(xiàng)目、年產(chǎn)1萬噸雙氯磺酰亞胺酸(LiFSI前驅(qū)體)均已在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，并已規(guī)劃2026年對(duì)需求旺盛的LiFSI前驅(qū)體進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。合成生物（886077）學(xué)方面，酶改甜菊糖苷建成投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)良好效益，圓柚酮、紅沒藥醇等萜類香料成功完成產(chǎn)業(yè)化和市場導(dǎo)入，D-阿洛酮糖也已具備進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化落地條件。此外，公司馬來西亞生產(chǎn)基地已完成選址和投資備案，出海（885840）戰(zhàn)略將進(jìn)一步提升公司的全球化運(yùn)營與交付能力。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.59。
