摘要：
作為“杭州六小龍”之一，群核科技（HK0068）即將登陸港股，靠B端訂閱跑出5700萬的調(diào)整凈利潤后，成了比宇樹科技（300674）還先上岸的那一個。
鳳凰網(wǎng)科技《風眼觀察》出品
比DeepSeek、宇樹跑的都快
過去兩年，AI行業(yè)的主旋律只有一個：燒錢。
無論是大模型公司，還是各類ai應(yīng)用（886108），幾乎都停留在“用戶增長”與“商業(yè)變現(xiàn)”之間的拉鋸。當所有AI公司都在燒錢時，誰先找到了賺錢的路徑？
答案不是大模型公司，也不是聊天機器人，而是一家看起來“最不像AI公司”的企業(yè)：群核科技（HK0068）。
這家和DeepSeek、宇樹科技（300674）并稱“杭州六小龍”的公司，在歷經(jīng)了美股折戟、港股兩度失效后，終于將在4月17日正式登陸港股。相比一眾仍在虧損中的AI公司，它的財務(wù)表現(xiàn)顯得有些“反常”：已經(jīng)實現(xiàn)盈利，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤約5712.7萬元、毛利率達82.2%。
其核心產(chǎn)品——酷家樂和Coohom，本質(zhì)上是3D室內(nèi)設(shè)計軟件：基于云渲染技術(shù)，10秒生成高清效果圖、5分鐘輸出整套裝修方案及報價清單，直接將原本高度依賴人工經(jīng)驗的設(shè)計流程給標準化、自動化。
當前，地產(chǎn)行業(yè)承壓，家裝需求下降，一大堆家裝企業(yè)經(jīng)營陷入困境。昔日的龍頭“東易日盛”如今已資不抵債、曾頗受資本追捧的“住范兒”資金鏈斷裂，公司停擺、家居賣場的絕對龍頭“居然之家”在董事長汪林朋離世后風雨飄搖，但群核科技（HK0068）已在過去幾年全力以赴“去地產(chǎn)化”。
這種轉(zhuǎn)型，首先體現(xiàn)在客戶結(jié)構(gòu)上。早期，其主要服務(wù)對象是裝修公司和設(shè)計師，收入邏輯直接綁定“裝修需求”。據(jù)招股書，近幾年客戶逐步擴展至家具品牌商、建材（850107）廠商、電商平臺乃至跨境賣家。換句話說，它服務(wù)的對象，從“幫人裝修房子的人”，轉(zhuǎn)向了“需要賣商品的人”。
對應(yīng)的，使用場景也發(fā)生了變化?？峒覙?Coohom不再只是設(shè)計工具，而成為商品展示與轉(zhuǎn)化工（850102）具：家具品牌可以用它快速生成不同風格的空間搭配圖，電商商家可以批量生成高質(zhì)量商品場景圖，用于線上展示、廣告投放甚至個性化推薦。這類能力，本質(zhì)上是在替代傳統(tǒng)攝影棚、建模團隊和后期制作流程。
圖源｜酷家樂網(wǎng)站
如果沿著這一路徑繼續(xù)演進，酷家樂的理想變現(xiàn)方式，不只是靠收軟件訂閱費，還可能向下延伸至按渲染次數(shù)、算力消耗、素材生成量等付費，或者向企業(yè)客戶提供定制化解決方案收費。
但從結(jié)果看，雖然使用場景已經(jīng)外溢，但收入結(jié)構(gòu)并沒有同步改變。數(shù)據(jù)顯示，群核科技（HK0068）目前仍高度依賴訂閱收入：2023年～2025年，該部分占比連續(xù)三年超過96%；專業(yè)服務(wù)（884257）收入始終停留在千萬元級別，難以形成有效補充。
也就是說，它的能力確實從“服務(wù)裝修”轉(zhuǎn)向了“服務(wù)商品展示”，但商業(yè)模式并未發(fā)生根本切換，而是把原有的訂閱模式，嫁接到了一個更大的需求場景里。
為什么是群核科技先賺到錢？
很多人會疑惑，在一眾風頭更盛的AI明星企業(yè)里，為什么偏偏是這家看上去更像“家裝SaaS”的公司，率先跑出了盈利數(shù)據(jù)？
你可能覺得做家裝3D渲染沒有壁壘，但真實情況是，群核有一批聰明的大腦。
其官網(wǎng)信息顯示，群核的創(chuàng)始團隊成員畢業(yè)于浙江大學(xué)、清華大學(xué)、美國伊利（600887）諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校（UIUC）等頂尖學(xué)府。在創(chuàng)立群核科技（HK0068）之前，聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航及朱皓曾就職于英偉達（NVDA）、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）以及美國國家超級計算應(yīng)用中心等全球知名的企業(yè)和研究機構(gòu)。
黃曉煌曾深度參與英偉達（NVDA）CUDA軟件研發(fā)，長期專注于計算機視圖形學(xué)、高性能計算等前沿研究。2011年，其賣掉英偉達（NVDA）的股票回國創(chuàng)業(yè)，以至于后來總被圈里人問：“如果不賣掉英偉達（NVDA）股票，和現(xiàn)在創(chuàng)立群核科技（HK0068）的回報對比，哪個更值錢？”
黃曉煌后來在朋友圈巧妙回應(yīng)，他說，“我覺得，從GPU高性能計算到今天具身智能訓(xùn)練，創(chuàng)業(yè)一路受到Nvidia和老黃思想的影響是畢生財富，談錢就沒意思了?！?/p>
只是群核在創(chuàng)立的最初時間里，一直苦于找不到合適應(yīng)用場景，他們拿著錘子找釘子，這批工程師四處碰壁。直到酷家樂出現(xiàn)，在握住家裝的硬性需求后，他們才有了穩(wěn)定的收入。
招股書顯示，2023年～2025年，群核營收由6.64億元增至8.2億元，毛利率則由76.8%提升至82.2%。在此基礎(chǔ)上，年內(nèi)虧損逐步收窄，2025年原虧損2.07億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為5712.7萬元。
圖源｜群核科技4月9日遞交的招股書
群核能賺到錢，是它踩中了可落地、可付費的真實需求。
酷家樂能為家居品牌、電商賣家、建材（850107）廠商等客戶，提供方案設(shè)計與商品場景展示服務(wù)，本質(zhì)是提升銷售轉(zhuǎn)化、降低拍攝與建模成本的工具型產(chǎn)品，客戶付費意愿明確。
雖然國內(nèi)地產(chǎn)筑底，家裝行業(yè)并不景氣，但憑借“大客戶的訂閱收入貢獻增加，以及客戶群體的擴大”，收入在2024年的基礎(chǔ)上增長了8.6%。
招股書顯示，來自大客戶的訂閱收入在2023年時約2.58億元，2024年增長20.9%至3.11億元，去年進一步增長16.6%至3.63億元?！爸饕軓妱诺目蛻袅舸媛始案呃m(xù)約率推動，同時在加強銷售及營銷工作的支持下推出新功能，鼓勵客戶升級賬戶?！标P(guān)于這部分收入增加的原因，群核解釋道。
另外，海外的家裝市場的盈利空間也普遍優(yōu)于國內(nèi)，群核旗下的Coohom業(yè)務(wù)已覆蓋韓國、東南亞、美國及印度等市場，根據(jù)招股書披露，2025年其海外市場合計貢獻了約9%的營業(yè)收入。這在一定程度對沖了國內(nèi)的行業(yè)壓力，也讓收入盤子更穩(wěn)。
但近幾年房地產(chǎn)（881153）的潮落對群核仍舊是巨大的利空，一旦上市，群核面臨著嚴峻的經(jīng)營挑戰(zhàn)，它該如何給投資者講出新故事？
2024年11月時，群核推出了空間智能訓(xùn)練平臺SpatialVerse，為機器人提供合成訓(xùn)練數(shù)據(jù)。2025年年末，群核又推進了空間智能開放平臺Aholo。種種動作不難看出，群核瞄準了英偉達（NVDA）關(guān)切的腹地，物理AI。
相比于大語言模型有transformer這樣的架構(gòu)基礎(chǔ)，火熱的世界模型仍處于范式的探索期，也注定是一個需要大量聰明大腦共創(chuàng)的時期。這對于群核而言，屬于極其難而正確的事情。
之前，在AR\VR熱潮火熱時，這個賽道曾是群核找到的新釘子，但行業(yè)很快也湮沒，空間智能對當前的群核而言極度順理成章，只是這一次，會有不一樣的結(jié)果嗎？
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