中金發(fā)布研報稱，維持波司登（HK3998）(03998)FY26/27年EPS預測0.32/0.34元不變，當前股價對應11/10倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和目標價5.65港元不變，對應16倍FY26年市盈率，較當前有40%的上行空間。近期,波司登（HK3998）推出高級產品線AREAL、都市戶外、高智通勤、柔型輕運動四大系列春夏新品，顯示出集團在產品創(chuàng)新和品牌調性提升以及全球化上的進步。
中金主要觀點如下：
FY26波司登（HK3998）核心IP系列表現亮眼，帶動收入增長的同時進一步提升品牌形象
FY26在波動的環(huán)境下，該行預計集團品牌羽絨服業(yè)務仍有望錄得中高單位數增長。波司登（HK3998）主品牌預計錄得中單位數增長，其中產品單價高、更能夠代表品牌全新形象的核心IP系列表現亮眼。極寒系列收入在基數較大的情況下仍保持健康增長，體現出消費（883434）者對系列的認可。泡芙系列依靠巴黎時裝周、科技面料升級等動作獲得翻倍以上的增長。高端都市線AREAL系列第一季秋冬產品售罄率超95%，成功建立消費（883434）者認知。
分渠道看，以抖音為首的線上業(yè)務表現出色
受益于波司登（HK3998）自身突出的品牌力和產品力，以及抖音團隊出色的運營能力，波司登（HK3998）依靠明顯少于同業(yè)的抖音門店數量實現了抖音渠道的高質量增長，帶動集團線上業(yè)務在FY26表現出色。同時集團線下業(yè)務保持穩(wěn)健，同店銷售預計同比有所提升。
全渠道庫存健康，為FY26/27高質量增長奠定基礎
FY26集團整體庫存仍保持在健康水平，保證了較好的折扣與毛利率水平，該行看好集團FY26利潤增速快于收入。同時該行認為健康的渠道水平和新產品的不斷推出也為集團FY27增長奠定良好基礎。
持續(xù)高比例分紅回饋投資者，連續(xù)回購彰顯信心
集團良好的財務狀況保證持續(xù)超80%的高分紅率，該行預計目前公司股息率已近7%。此外，公司在3月31日和4月15日斥資約1,704萬港元共回購424.6萬股、每股均價約4.012港元，顯示公司信心。
風險提示：零售環(huán)境不及預期，天氣不確定性，原材料價格波動。
