東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,郗越近期對周大生（002867）進行研究并發(fā)布了研究報告《品牌使用費翻倍提價落地，利潤增量空間可觀》，給予周大生（002867）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布品牌使用費調(diào)整公告。4月14日，周大生（002867）公告將周大生（002867）主品牌及周大生（002867）經(jīng)典加盟渠道按克工費計價類黃金產(chǎn)品的品牌使用費由12元/克調(diào)整為24元/克，按件計價類黃金產(chǎn)品品牌使用費標準維持不變，自2026年4月14日起執(zhí)行。
品牌使用費近乎100%毛利率，提價直接增厚利潤。周大生（002867）終端加盟銷售模式下，加盟商可以從指定工廠直接拿貨，公司按克重或按件加價收取品牌使用費，該部分收入毛利率接近100%。2024年公司品牌使用費收入約7.06億元(同比-18.2%)，2025Q1-3品牌使用費收入5.69億元(同比+3.03%)，收入占比8.2%，已呈企穩(wěn)回升趨勢。本次周大生（002867）+周大生（002867）經(jīng)典克重計價品牌使用費由12元/克提升至24元/克，漲幅近翻倍，我們預計本次提價整體增厚利潤，彈性或較為可觀。
2024年收入結(jié)構(gòu)拆分看，高毛利業(yè)務占比有提升空間。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.71億元(同比-14.7%)，其中銷售商品收入127.98億元(同比-14.6%)，占比92.2%，為收入主體；品牌使用費收入7.06億元(同比-18.2%)，占比5.1%；加盟管理服務費收入2.21億元(同比-7.5%)，占比1.6%。品牌使用費雖然收入體量較小，但因毛利率接近100%，對公司利潤貢獻顯著。
門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行中，加盟體系提質(zhì)增效。截至2025年9月末公司終端門店4675家，其中加盟店4275家、自營店400家，較上年同期凈減少560家，較年初凈減少333家，其中加盟店凈減380家、自營店凈增47家。公司持續(xù)淘汰低效門店、強化自營體系、聚焦核心商圈與高效區(qū)域，門店質(zhì)量持續(xù)提升。本次品牌使用費提價亦有助于篩選優(yōu)質(zhì)加盟商，推動渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
品牌升級與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型賦能加盟業(yè)務競爭力。本次提價全面推進零售轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品升級并深度賦能加盟業(yè)務。在當前黃金首飾消費（883434）市場高景氣背景下，公司通過周大生（002867）×國家寶藏全面升級、周大生（002867）經(jīng)典定位非遺時尚、轉(zhuǎn)珠閣定位國風文創(chuàng)珠串等多品牌矩陣戰(zhàn)略，持續(xù)提升品牌溢價與終端競爭力，為品牌使用費提價提供了產(chǎn)品力與品牌力支撐。
盈利預測與投資評級：周大生（002867）作為國內(nèi)頭部珠寶品牌，注重品牌年輕化和產(chǎn)品創(chuàng)新，多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，持續(xù)通過IP聯(lián)名、婚慶場景和日常飾品（884141）系列拓寬消費（883434）群體，依托渠道布局提升滲透力?？紤]到本次品牌使用費提價增厚利潤，我們維持2025年歸母凈利潤預測11.1億元，將26-27年歸母預測由12.2/13.1億元上調(diào)至13.2/15.2億元，25-27年同比分別+10.1%/+18.8%/+15.1%，PE對應最新收盤價分別為13/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求不及預期，開店不及預期，金價波動等
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為17.25。
