興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報稱，預(yù)計正力新能（HK3677）(03677)2026-2028年歸母凈利潤分別為12.90、18.76、25.98億元，分別同比+59.6%、+45.4%、+38.5%；截至2026年4月14日收盤，公司股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E依次為13.6x、9.4x、6.8x。2026年4月14日，公司IPO前股本大規(guī)模解禁，風(fēng)險釋放；同日，公司控股股東發(fā)布1年禁售承諾，彰顯信心。該行看好公司長期成長空間，同時考慮公司解禁風(fēng)險釋放、當(dāng)前估值具備吸引力，上調(diào)評級至“買入”，建議投資者關(guān)注布局時機。
興業(yè)證券（601377）主要觀點如下：
正力新能經(jīng)營風(fēng)格務(wù)實，具備汽車零部件基因
公司前期聚焦乘用車（884099）電池，以平臺化產(chǎn)品、柔性制造等差異化打法帶動出貨增長、利潤兌現(xiàn)，2025年收入及利潤大幅提升。2026年公司總產(chǎn)能預(yù)計翻倍，且儲能（885921）產(chǎn)能釋放在即，打造第二增長曲線；同時布局航空動力電池等新興產(chǎn)品，拓展長期空間。
2025年量利齊升，利潤超預(yù)期
2025年公司鋰電池（884309）出貨量同比+66.7%至19.82GWh，驅(qū)動收入同比+57.9%至81.01億元，其中動力電池收入占比94.8%、儲能（885921）及其他收入占比5.2%；得益于產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)增強，公司毛利率同比+3.8pcts至18.4%；由此，公司毛利同比+99.3%至14.91億元。同期，公司歸母凈利潤同比+788.4%至8.09億元，歸母凈利潤率同比+8.2pcts至10.0%；其中合營企業(yè)貢獻(xiàn)3.60億元、公司主業(yè)貢獻(xiàn)4.49億元，主業(yè)的歸母凈利潤率同比+9.7pcts至5.5%。
產(chǎn)能釋放彈性大
公司2025年新增產(chǎn)能10GWh，期末總產(chǎn)能35.5g（885556）Wh；指引2026年動力、儲能（885921）電池各投產(chǎn)15、20GWh，屆時總產(chǎn)能70.5g（885556）Wh。此外，公司規(guī)劃50GWh儲能（885921）柔性產(chǎn)能，定位長時儲能（885921）、算力中心、去中心化供電模式等儲能（885921）應(yīng)用場景，同時兼顧新能源（850101）車、飛行器、機器人、船舶等領(lǐng)域。上述產(chǎn)能均位于常熟，利于協(xié)同。
乘用車動力電池市占率提升
公司與客戶合作開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化電芯、平臺化電池包；柔性產(chǎn)能切換訂單的成本較低，且新產(chǎn)線占比高，具備后發(fā)優(yōu)勢。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2025年公司國內(nèi)新能源（850101）乘用車（884099）動力電池裝機量同比+62%至15.67GWh，市占率同比+0.57pcts至2.58%，位列第7。公司在零跑汽車（HK9863）、廣汽（601238）豐田、上汽（600104）通用五菱、上汽（600104）通用、廣汽（601238）傳祺、一汽紅旗、上汽（600104）乘用車（884099）、大眾、豐田等多家頭部車企核心車型取得定點，客戶結(jié)構(gòu)趨于多元，2026年有望繼續(xù)放量。
儲能第二增長曲線可期
公司2026年20GWh儲能（885921）產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計屆時規(guī)?；N售100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款產(chǎn)品，用于戶儲、工商業(yè)儲能（885921）、獨立儲能（885921）電站、長時儲能（885921）、AIDC等多元場景，打造第二增長曲線。
航空電池推進(jìn)落地
公司是首家獲得AS9100D航空認(rèn)證的中國動力（600482）電池企業(yè)，已隨遼寧通航固定翼載人電動飛機RX1E取得民航局適航認(rèn)證，實現(xiàn)行業(yè)首個電動固定翼載人飛行器2座機電池包批量化供貨，并簽約固定翼4座機獨家定點開發(fā)。此外，公司簽約零重力飛機工業(yè)有限公司多旋翼ZG-ONE機型獨家定點開發(fā)項目。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，公司出貨增長不及預(yù)期，產(chǎn)品及原材料價格波動，客戶履約風(fēng)險，海外政策風(fēng)險，資產(chǎn)減值等。
