東吳證券（601555）股份有限公司蘇鋮,郭曉東近期對燕京啤酒（000729）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報點評：十四五強勢收官，十五五積極進取》，給予燕京啤酒（000729）買入評級。
投資要點
事件：公司25年營收153.33億元，同比+4.54%，歸母凈利潤16.79億元，同比+59.06%，扣非后歸母凈利潤15.22億元，同比+46.30%。其中25Q4營收19.00億元，同比+4.35%；25Q4歸母凈利潤-0.91億元，對比24Q4歸母凈利潤-2.32億元，同比虧損收窄；25Q4扣非后歸母凈利潤-1.63億元，對比24Q4扣非后歸母凈利潤-2.21億元，同比虧損收窄。
大單品U8對沖消費（883434）弱β，量價韌性凸顯。燕啤25年銷量同比+1.21%至405.3萬噸，噸價同比+1.32%至3348元/噸，其中分季度銷量分別同比+3.11%、+1.26%、+0.10%、+0.13%。2025年以來整體消費（883434）β偏弱，但大單品U8同比+29.31%至90萬噸，整體量價韌性凸顯。關于U8大單品的天花板，2-3年維度具備高確定性，一是U8銷量階段性占比達到30%以上，二是除三大優(yōu)勢區(qū)域外、弱勢區(qū)域仍處于勢能上升期，餐飲、流通滲透率均有提升空間。
毛銷差維持改善，25全年凈利率達到13%。25Q4毛銷差同比提升3pct、同時土地收儲款確認至資產處置收益科目，四季度消費（883434）淡季明顯減虧。25年銷售凈利率同比提升4pct至13.09%，主要系毛銷差持續(xù)提升、資產處置收益增加、營業(yè)外支出減少綜合所致。25年銷售毛利率同比+2.84pct至43.56%、銷售費用率同比+0.27pct至11.09%，帶動毛銷差提升2.57pct，此外管理費用率同比-0.92pct至9.78%；非經科目25年資產處置收益1.4億元(24年為-0.06億元)、主要系子公司燕京山東無名年內土地收儲影響利潤約1.3億元，營業(yè)外支出為0.09億元(24年為0.51億元)。綜合來看，燕啤21-25年銷售凈利率分別為2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。
燕啤α優(yōu)勢突出，中期是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質主線?；仡欉^去，耿總自2022年擔任燕啤董事長以來，戰(zhàn)略層面提出“二次創(chuàng)業(yè)、復興燕京”，并推動“九大變革”重構企業(yè)競爭力，帶領燕啤2022年以來業(yè)績高速增長，十四五期間高質量發(fā)展的α優(yōu)勢突出。展望未來，中國啤酒（884189）賽道是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質主線，進攻層面來自升級的韌性及持續(xù)性，防御層面來自未來股息率的明顯提升值得期待。燕啤最新“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃指出，公司將著力構建“一核兩翼”業(yè)務布局，形成“啤酒（884189）+飲料+健康食品”協(xié)同增長的發(fā)展生態(tài)，多元化潛力值得期待。
盈利預測與投資評級：短期雖消費（883434）β偏弱，但燕啤仍處于改革的前半段，大單品U8高增持續(xù)兌現(xiàn)成長；中期維度燕啤亦屬于攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質標的，升級韌性、多元化是抓手。考慮量價和成本節(jié)奏，我們預計2026-2027年歸母凈利潤為20.52、23.64億元(原預期為19.11、22.62億元)，新增2028年歸母凈利潤為26.31億元，對應當前PE分別為18、16、14X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；食品安全（885406）風險；非基地市場競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為16.73。
