廣發(fā)證券（HK1776）發(fā)布研報(bào)稱，維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)金蝶國(guó)際（HK0268）(00268)2026-2028年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為79.13億元、89.01億元、99.39億元，同比增速分別為12.9%、12.5%、11.7%。參考可比公司估值，該行給予金蝶2026年7倍PS估值倍數(shù)。參考匯率1港元=0.87人民幣，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值約17.94港幣/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
廣發(fā)證券（HK1776）主要觀點(diǎn)如下：
ARR繼續(xù)保持可觀增長(zhǎng)，26Q1主要產(chǎn)品NDR表現(xiàn)穩(wěn)健，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)端同比持續(xù)大幅改善
根據(jù)4月13日晚間公司披露的自愿公告，26Q1公司實(shí)現(xiàn)訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入約42.2億元，同比增長(zhǎng)約19%，集團(tuán)中標(biāo)簽約雙匯發(fā)展（000895）、面壁智能、綠城服務(wù)（HK2869）、全芯科技、普陽(yáng)鋼鐵（850106）、華統(tǒng)集團(tuán)等知名企業(yè)。26Q1公司主要產(chǎn)品NDR表現(xiàn)穩(wěn)健，星瀚、星空、星辰凈金額續(xù)費(fèi)率分別為103%、96%、94%，相較2025年同期表現(xiàn)穩(wěn)健，25Q1星瀚、星空、星辰凈金額續(xù)費(fèi)率分別為108%、94%、92%，較高續(xù)費(fèi)率是云服務(wù)健康發(fā)展的重要指標(biāo)之一，主要反映出公司云產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，較高的續(xù)費(fèi)率也奠定了未來(lái)公司費(fèi)用率，尤其是銷售費(fèi)用率，持續(xù)下降的基礎(chǔ)。從利潤(rùn)端來(lái)看，結(jié)合收入側(cè)持續(xù)放量，以及ARR占比進(jìn)一步抬升，疊加2025年人員降本增效成果持續(xù)顯現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)26Q1利潤(rùn)端同比持續(xù)大幅改善。
26Q1期間AI訂單快速放量，立足ERP場(chǎng)景復(fù)雜know-how，公司可大有作為
2026Q1期間公司AI原生產(chǎn)品(金蝶AI套件)簽約合同金額達(dá)人民幣2.3億元，對(duì)比2025年全年公司實(shí)現(xiàn)AI合同簽約訂單3.56億元，該行樂觀看待2026年公司AI訂單放量趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致下游IT支出波動(dòng);港股市場(chǎng)交易環(huán)境影響;ai應(yīng)用（886108）業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的不確定性。
