21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 曹媛
4月13日，據(jù)港交所文件披露，保險(xiǎn)科技公司暖哇洞察科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“暖哇科技”），第二次向港交所遞交上市申請(qǐng)，由摩根大通（JPM）（JPM）和匯豐擔(dān)任聯(lián)席保薦人。該公司曾于2025年9月16日向港交所遞表。
公開(kāi)信息顯示，暖哇科技成立于2018年，獲得過(guò)紅杉中國(guó)、龍湖資本、KTB等基金的多輪融資。目前眾安在線(xiàn)（HK6060）持股31.65%，是最大機(jī)構(gòu)股東。
其最大的個(gè)人股東之一是盧旻，他也是暖哇科技的創(chuàng)辦人、董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官。加入暖哇科技前，盧旻曾在上海保險(xiǎn)交易所、阿里巴巴（BABA）（中國(guó)）等機(jī)構(gòu)從事多年保險(xiǎn)科技相關(guān)工作。
暖哇科技在招股書(shū)中稱(chēng)，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年處理的保險(xiǎn)案件數(shù)量計(jì)算，暖哇科技是“中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)最大的獨(dú)立AI科技公司”，以2024年收入計(jì)算，該公司也是中國(guó)健康險(xiǎn)行業(yè)具備全棧風(fēng)險(xiǎn)分析能力的最大獨(dú)立AI科技公司。
在AI等技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，暖哇科技近三年?duì)I收逐年遞增，但也在持續(xù)虧損。但在招股書(shū)中，其經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）卻實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。
賬面持續(xù)虧損與調(diào)整后盈利的巨大反差，讓市場(chǎng)對(duì)其凈利潤(rùn)“大變臉”的原因充滿(mǎn)疑問(wèn)。 暖哇科技到底是“增收又增利”，還是連年虧損？
（圖源：暖哇科技招股書(shū)）三年累虧超6億，調(diào)整后凈利潤(rùn)為何“變臉”？
作為一家保險(xiǎn)科技公司，暖哇科技持有保險(xiǎn)中介牌照，主要通過(guò)提供AI解決方案向險(xiǎn)企收取服務(wù)費(fèi)。
招股書(shū)顯示，暖哇科技的核心業(yè)務(wù)主要由兩個(gè)板塊構(gòu)成：一是為客戶(hù)提供AI承保解決方案。暖哇科技以阿拉莫（ALG）斯系統(tǒng)為核心，集成了智能模塊，結(jié)合外部大語(yǔ)言模型與垂直模型，實(shí)現(xiàn)整個(gè)承保流程的自動(dòng)化，有效提升客戶(hù)觸達(dá)率與轉(zhuǎn)化率。
在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，暖哇科技基于受保人根據(jù)保單條款所支付首年保費(fèi)的預(yù)定比例收取服務(wù)費(fèi)。
二是為客戶(hù)提供AI理賠解決方案。暖哇科技依托覆蓋全國(guó)的醫(yī)療數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)與“羅布泊”理賠決策模型，協(xié)助保險(xiǎn)企業(yè)管理保險(xiǎn)理賠，提高效率、準(zhǔn)確性和客戶(hù)滿(mǎn)意度。暖哇科技按處理的理賠案件數(shù)量收取服務(wù)費(fèi)。
在上述業(yè)務(wù)支撐下，暖哇科技近三年收入實(shí)現(xiàn)遞增：2023年、2024年及2025年的收入分別為6.55億元、9.44億元及10.24億元。
但其凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)：2023年、2024年及2025年的凈虧損分別為2.4億元、1.55億元、2.69億元，累計(jì)虧損超6億元。
但記者注意到，據(jù)其招股書(shū)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）卻變成了正增長(zhǎng)：2023年、2024年及2025年，分別為1850萬(wàn)元、5750萬(wàn)元及6060萬(wàn)元。
凈利潤(rùn)為何出現(xiàn)大“變臉”？據(jù)招股書(shū)解釋?zhuān)涮潛p凈額主要由于向投資者發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換工具有關(guān)的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)虧損。截至2025年末，該公司這部分“金融負(fù)債”主要是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。
但這類(lèi)虧損并非實(shí)際經(jīng)營(yíng)損失，上述優(yōu)先股在上市前一般會(huì)被確認(rèn)為金融負(fù)債，而“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將于上市后由負(fù)債重新指定為權(quán)益，并自動(dòng)轉(zhuǎn)換為我們的普通股?！迸劭萍冀忉尫Q(chēng)。
“此后，我們預(yù)計(jì)不會(huì)就可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)任何進(jìn)一步的虧損或收益，并將實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)狀況。”其強(qiáng)調(diào)。
面臨短期償債壓力的暖哇科技，能否順利赴港IPO破解困局還待觀察。
客戶(hù)集中度高，與眾安在線(xiàn)深度“綁定”
暖哇科技的客戶(hù)主要是中國(guó)的保險(xiǎn)公司，但其客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其中近半數(shù)營(yíng)收來(lái)自眾安在線(xiàn)（HK6060），后者也是暖哇科技的最大機(jī)構(gòu)股東。
招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年，暖哇科技來(lái)自五大客戶(hù)的收入，分別占相應(yīng)期間收入的82.9%、78.9%及60.3%。
而在所有客戶(hù)中，眾安在線(xiàn)（HK6060）對(duì)其業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大、是近三年最大客戶(hù)。2023年、2024年及2025年，貢獻(xiàn)收入分別為4.04億元、4.27億元、4.43億元，分別占暖哇科技相應(yīng)期間收入的61.8%、45.2%及43.3%。
少數(shù)保險(xiǎn)公司客戶(hù)貢獻(xiàn)了暖哇科技收入的相當(dāng)大部分，如果無(wú)法維持與上述客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，或未能減少對(duì)其的依賴(lài)，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及前景造成不利影響。
“在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，我們很可能仍會(huì)依賴(lài)少數(shù)客戶(hù)獲取相當(dāng)大部分收入?！迸劭萍荚谡泄蓵?shū)中也坦言：“如果我們的主要客戶(hù)未能按類(lèi)似于歷史水平的規(guī)?；驐l款繼續(xù)與我們進(jìn)行交易，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到負(fù)面影響?！?/p>
與此同時(shí)，眾安在線(xiàn)（HK6060）也是暖哇科技的供應(yīng)商。暖哇科技向眾安在線(xiàn)（HK6060）采購(gòu)電信服務(wù)（包括文字訊息、語(yǔ)音通話(huà)及呼叫中心服務(wù)）及技術(shù)服務(wù)，并向眾安在線(xiàn)（HK6060）提供全棧承保解決方案及理賠解決方案。
既是大股東，也是最大客戶(hù)，更是重要供應(yīng)商，眾安在線(xiàn)（HK6060）與暖哇科技的深度“綁定”，讓業(yè)內(nèi)對(duì)其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、多元化客戶(hù)渠道等存疑。
對(duì)此，暖哇科技在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，與眾安在線(xiàn)（HK6060）并非相互依存關(guān)系，雙方基于市場(chǎng)商業(yè)原則開(kāi)展合作，自身并非眾安在線(xiàn)（HK6060） AI 承保及理賠解決方案的唯一服務(wù)商，同時(shí)也不單一依賴(lài)眾安在線(xiàn)（HK6060），已服務(wù)多家保險(xiǎn)公司，且來(lái)自眾安在線(xiàn)（HK6060）的收入占比正持續(xù)下降。
另外，暖哇科技也面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等問(wèn)題。據(jù)其招股書(shū)，截至2025年12月31日，中國(guó)保險(xiǎn)AI科技市場(chǎng)上有約50名市場(chǎng)參與者。
暖哇科技主要與其他中國(guó)保險(xiǎn)AI科技公司競(jìng)爭(zhēng)。若按2024年收入統(tǒng)計(jì)的前十大市場(chǎng)參與者排名，暖哇科技是中國(guó)第七大保險(xiǎn)AI科技公司，市場(chǎng)份額為2.2%。
（圖源：暖哇科技招股書(shū)）
但隨著保險(xiǎn)AI科技市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大、用戶(hù)需求增長(zhǎng)，騰訊（K80700）、阿里（BABA）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局保險(xiǎn)科技垂直領(lǐng)域；中國(guó)平安（601318）、中國(guó)人壽（601628）等大型保險(xiǎn)公司都在加強(qiáng)自身科技團(tuán)隊(duì)建設(shè)，降低對(duì)第三方技術(shù)供應(yīng)商的依賴(lài)。
在此趨勢(shì)下，暖哇科技面臨來(lái)自客戶(hù)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的多方壓力，但市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。盡管中國(guó)保險(xiǎn)AI科技行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，但數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)健康險(xiǎn)AI技術(shù)總可觸及市場(chǎng)滲透率仍處于相對(duì)較低的11.9%，預(yù)計(jì)于2029年升至15.6%，市場(chǎng)蘊(yùn)藏巨大發(fā)展機(jī)遇。
