中金發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股（HK0700）(00700)26、27年盈利預(yù)測(cè)不變。維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)666港元，對(duì)應(yīng)20x 26eNon-IFRS P/E，較當(dāng)前股價(jià)有32%上行空間。當(dāng)前交易于15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E。如果將長(zhǎng)周期（883436）AI布局看成一場(chǎng)戰(zhàn)役，確保不敗者，更有概率獲勝，該行認(rèn)為騰訊（K80700）恰是那個(gè)不敗者。只要騰訊（K80700）堅(jiān)持弱者心態(tài)，微信堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造原則，中國(guó)科技巨頭不陷入非理性擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)的投資困境，騰訊（K80700）過度的投資的概率不高。
中金主要觀點(diǎn)如下：
騰訊（K80700）布局AI為何看起來“有些慢”?
如將布局AI簡(jiǎn)化為AI組織優(yōu)先級(jí)、資本開支和產(chǎn)品產(chǎn)出，相對(duì)于同行，騰訊（K80700）AI動(dòng)作看似較慢，該行認(rèn)為原因可能來自騰訊（K80700）獨(dú)特的產(chǎn)品基因(社交)，以及偏自下而上的組織架構(gòu)和文化等因素：本輪AI需要千億級(jí)資本開支、集中式組織調(diào)整，高度依賴自上而下的快速?zèng)Q策。
騰訊（K80700）AI戰(zhàn)略為何首先強(qiáng)調(diào)主業(yè)韌性?
AI是機(jī)遇，也可能是風(fēng)險(xiǎn)。騰訊（K80700）社交和游戲（881275）等主業(yè)強(qiáng)韌性，正像打仗時(shí)始終握著充足的糧草一樣，是騰訊（K80700）長(zhǎng)周期（883436）持續(xù)投資AI趨勢(shì)的最大底氣。基于此，騰訊（K80700）已經(jīng)從底層基礎(chǔ)模型和提升AI創(chuàng)新冗余度兩方面積極布局。模型層面，4月即將發(fā)布混元3.0，有望迎來進(jìn)展?；谌ブ行幕M織鼓勵(lì)創(chuàng)新方面，元寶積極動(dòng)作本質(zhì)上是內(nèi)部傳遞出鼓勵(lì)A(yù)I創(chuàng)新的堅(jiān)定態(tài)度，而近期Claw浪潮中騰訊（K80700）也有行業(yè)相對(duì)更加積極應(yīng)對(duì)。
微信的核心價(jià)值觀是克制嗎?
微信具備三重基礎(chǔ)屬性：熟人社交、服務(wù)和內(nèi)容，其中熟人社交是核心壁壘，也難以被AI顛覆，而微信小程序等獨(dú)特生態(tài)、微信獨(dú)有用戶數(shù)據(jù)等則是微信面對(duì)Agent等機(jī)遇獨(dú)特的杠桿。然而微信面對(duì)AI的機(jī)遇，似乎顯得“過于保守”。該行認(rèn)為，微信的核心價(jià)值觀不是克制(張小龍?jiān)谖⑿殴_課公開否認(rèn) 過)，而堅(jiān)持自身的核心價(jià)值觀，做到恰到好處。新功能推出核心以給用戶創(chuàng)造價(jià)值為前提，若ToC AI Agent用戶場(chǎng)景定義更加清晰，隱私等風(fēng)險(xiǎn)能更好管控，微信Agent的價(jià)值也將自然顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;監(jiān)管因素。
