中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持安踏體育（HK2020）(02020)2026/27年EPS預(yù)測(cè)4.99/5.38元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/14倍2026/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)110.91港元不變，對(duì)應(yīng)2026/27年20/18倍市盈率，有34%上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
1Q26表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期
1Q26春節(jié)錯(cuò)期行業(yè)表現(xiàn)積極的背景下，集團(tuán)擴(kuò)大多品牌強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)，各品牌均實(shí)現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期的優(yōu)秀增長(zhǎng)表現(xiàn)。FILA聚焦商品效率、事件營(yíng)銷(xiāo)和渠道提升，1Q26在較高基數(shù)下流水同增10-20%低段，2024年以來(lái)重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下大貨同增高單位數(shù)、KIDS和FUSION同增10-20%低段，線上同增10-20%低段。ONE FILA戰(zhàn)略聚焦下運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，折扣同比穩(wěn)定，庫(kù)銷(xiāo)比同降0.5x至5x以?xún)?nèi)。
安踏品牌在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然較為激烈的情況下展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性
安踏（K82020）季內(nèi)流水同增高單位數(shù)，扭轉(zhuǎn)上季度的下滑勢(shì)頭，其中線下大貨、童裝同增中單位數(shù)/高單位數(shù)，線上同增10-20%中段。在增長(zhǎng)動(dòng)能復(fù)蘇的同時(shí)，安踏（K82020）保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，線下/線上折扣同比穩(wěn)定，庫(kù)銷(xiāo)比5x以?xún)?nèi)同比持平。
迪桑特和可隆為代表的其他品牌延續(xù)快速增長(zhǎng)，迪桑特流水同增30%+，好于管理層預(yù)期;可隆在流水規(guī)模超60億元基礎(chǔ)上流水同增約50%。兩個(gè)品牌線上線下均保持9折以上的零售折扣，庫(kù)銷(xiāo)比分別為5x/低于4x，保持了高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)水平。此外，MAIA實(shí)現(xiàn)了30-35%的流水增長(zhǎng)。
全球高端人才儲(chǔ)備充分，集團(tuán)資源調(diào)配賦能
1月中旬集團(tuán)任命在Amer任職超13年的Sven Radtke擔(dān)任Jack Wolfskin首席商務(wù)官，反映集團(tuán)具備充分的管理資源調(diào)配和品牌業(yè)務(wù)賦能。該行認(rèn)為Jack Wolfskin能繼續(xù)享受集團(tuán)在優(yōu)質(zhì)渠道和品牌運(yùn)營(yíng)資源的賦能，迅速在理想商圈開(kāi)出優(yōu)質(zhì)好店并持續(xù)夯實(shí)消費(fèi)（883434）者認(rèn)知。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售環(huán)境不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)。
