近日，宜品營(yíng)養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“宜品營(yíng)養(yǎng)”）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，本次遞表，宜品營(yíng)養(yǎng)更新了2025年業(yè)績(jī)。
總體來(lái)看，這家主做嬰幼兒羊奶粉的企業(yè)，在過(guò)去三年業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，但相比2021年業(yè)績(jī)，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍處于恢復(fù)期。另外，財(cái)聞注意到，近幾年，公司核心產(chǎn)品嬰幼兒羊奶粉的創(chuàng)收能力有萎縮趨勢(shì)，貢獻(xiàn)收入比例逐漸走低。
有專(zhuān)家對(duì)財(cái)聞分析，羊奶粉仍處于推廣階段，消費(fèi)（883434）者認(rèn)可度有待提高。而此時(shí)許多羊奶粉企業(yè)將營(yíng)銷(xiāo)重心轉(zhuǎn)向品牌宣傳，導(dǎo)致市場(chǎng)需求沒(méi)有增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)，創(chuàng)收主力發(fā)生變化
招股書(shū)顯示，宜品營(yíng)養(yǎng)是一家主攻嬰幼兒羊奶粉和FSMP產(chǎn)品（一種特殊膳食食品）的企業(yè)，公司前身是1956年成立的北安乳品（884125），之后經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組，2007年宜品營(yíng)養(yǎng)董事長(zhǎng)牟善波入主。2016年，公司推出首個(gè)羊奶粉產(chǎn)品，并不斷將這個(gè)品類(lèi)發(fā)展壯大。
不過(guò)，目前，宜品營(yíng)養(yǎng)的產(chǎn)品種類(lèi)已不僅限于羊奶粉產(chǎn)品，還包括FSMP產(chǎn)品、嬰幼兒配方牛奶粉等。此外，宜品營(yíng)養(yǎng)還涉足OEM（代工生產(chǎn)）業(yè)務(wù)以及乳制品相關(guān)材料等。
業(yè)績(jī)方面，2023至2025年，宜品營(yíng)養(yǎng)總營(yíng)收分別為16.1億元、17.6億元和18.6億元；凈利潤(rùn)分別為1.68億元、1.72億元和1.8億元。
分業(yè)務(wù)看，嬰幼兒配方羊奶粉是最大收入來(lái)源，每年創(chuàng)收比例超過(guò)50%。2025年創(chuàng)收10.1億元，占比為54.2%。FSMP是宜品營(yíng)養(yǎng)第二大創(chuàng)收來(lái)源，2025年的收入占比為18.2%，創(chuàng)收3.4億元。OEM及乳制品材料在2025年貢獻(xiàn)14.2%的營(yíng)收。相比之下，嬰幼兒牛奶粉和其他成人類(lèi)奶粉貢獻(xiàn)比例較低，兩者分別貢獻(xiàn)6.7%和6%的營(yíng)收。
截圖自宜品營(yíng)養(yǎng)招股書(shū)
財(cái)聞注意到，宜品營(yíng)養(yǎng)實(shí)際上是處于業(yè)績(jī)恢復(fù)期。據(jù)泰山財(cái)經(jīng)報(bào)道，2022年6月，宜品乳業(yè)（885462）（后更名為宜品營(yíng)養(yǎng)）召開(kāi)IPO戰(zhàn)略研討會(huì)。會(huì)議透露，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.58億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.69億元。這意味著，2025年宜品營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收剛剛恢復(fù)至2021年的業(yè)績(jī)水平，而凈利潤(rùn)并未完全恢復(fù)。
另外，宜品營(yíng)養(yǎng)的創(chuàng)收主力正發(fā)生緩慢變化。2021年，羊奶粉是宜品乳業(yè)（885462）增長(zhǎng)最快的品類(lèi)，已經(jīng)占到公司總營(yíng)收的60%以上，銷(xiāo)售額超過(guò)10億元。但近幾年，羊奶粉在宜品營(yíng)養(yǎng)的銷(xiāo)售額呈現(xiàn)走低的趨勢(shì)。2025年該品類(lèi)創(chuàng)收同比下降2.3%，貢獻(xiàn)營(yíng)收的比例從2023年的57.4%下降至2025年的54.2%。
相比之下，F(xiàn)SMP的總營(yíng)收雖然仍無(wú)法與羊奶粉產(chǎn)品相比較，但該品類(lèi)近幾年增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，總營(yíng)收從2023年的1.3億元提升至2025年的3.4億元，營(yíng)收占比從2023年的8.1%提升至2025年的18.2%。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)仍待培育
招股書(shū)顯示，雖然羊奶粉和FSMP分屬不同產(chǎn)品種類(lèi)，但二者的宣傳策略一致，都瞄向易過(guò)敏、乳糖不耐受或消化不良人群。旨在為這些人群提供更易吸收的選擇。
近幾年，該賽道涌入越來(lái)越多的參與者。2021年，飛鶴完成對(duì)嬰幼兒羊奶粉企業(yè)小羊妙可的全資收購(gòu)；2022年，君樂(lè)寶收購(gòu)羊奶粉企業(yè)銀橋乳業(yè)（885462）；伊利（600887）也在2021年入主澳優(yōu)（HK1717），澳優(yōu)（HK1717）旗下的佳貝艾特為羊奶粉領(lǐng)域頭部品牌。
宜品營(yíng)養(yǎng)在招股書(shū)中提到，公司面臨來(lái)自羊奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇加上市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
不過(guò)目前，市場(chǎng)對(duì)羊奶粉的接受度仍待提高。
宜品營(yíng)養(yǎng)招股書(shū)顯示，公司在品牌發(fā)展、營(yíng)銷(xiāo)和教育方面投入大量資金。近三年，宜品營(yíng)養(yǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用越來(lái)越高，從2023年的3.7億元增長(zhǎng)至2025年的5.1億元，占總營(yíng)收比重從23%增加至27%。銷(xiāo)售費(fèi)用中，服務(wù)費(fèi)和營(yíng)銷(xiāo)宣傳費(fèi)是主要開(kāi)支。
高級(jí)乳業(yè)（885462）分析師宋亮曾對(duì)財(cái)聞表示，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，羊奶粉市場(chǎng)處于一個(gè)萎縮的態(tài)勢(shì)。這一方面與企業(yè)的策略失誤有關(guān)，在羊奶還處于推廣教育階段時(shí)，將營(yíng)銷(xiāo)重心轉(zhuǎn)向品牌宣傳，導(dǎo)致市場(chǎng)需求并沒(méi)有增長(zhǎng)；另一方面，近些年同樣定位于易吸收和低致敏性的小分子蛋白奶粉興起，這個(gè)產(chǎn)品價(jià)格比羊奶粉低，分走了羊奶粉的市場(chǎng)。
對(duì)于當(dāng)下羊奶粉市場(chǎng)現(xiàn)狀，以及對(duì)FSMP產(chǎn)品定位，4月13日財(cái)聞向宜品營(yíng)養(yǎng)發(fā)去采訪(fǎng)函詢(xún)問(wèn)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
