開源證券股份有限公司呂明,林文隆近期對濤濤車業(yè)（301345）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：量化角度看美國場外高爾夫球車(LSEV)：需求從佛州向中部等地區(qū)蔓延，貿(mào)易壁壘下看好公司份額提升》，給予濤濤車業(yè)（301345）買入評級。
：需求從佛州向中部等地區(qū)蔓延，貿(mào)易壁壘下看好公司份額提升》研報附件原文摘錄)
場外高爾夫球車(LSEV)空間及公司優(yōu)勢或被市場低估，維持“買入”評級
本文主要從量化維度討論高爾夫球車行業(yè)情況，并探討濤濤在該行業(yè)的優(yōu)勢。我們測算行業(yè)年空間或達145萬臺，公司當(dāng)前份額已達TOP1但仍有增長空間。我們認(rèn)為行業(yè)前景及公司優(yōu)勢或被低估，考慮一季度業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，我們上調(diào)2026-2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤為12.14/16.42/21.59億元(原值為11.38/15.45/20.30億)，對應(yīng)EPS為11.13/15.06/19.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.7/15.3/11.6倍，維持“買入”評級。
高爾夫球車行業(yè)空間：預(yù)計2025年出貨30萬臺左右，穩(wěn)態(tài)銷量看145萬臺
從使用場景上看，場外高爾夫球車逐步向LSEV(低速電動車)靠攏，能夠用作家庭短途出行工具。從出口以及美國經(jīng)銷商披露數(shù)據(jù)上看，我們預(yù)計2025年行業(yè)出貨中樞在30萬臺左右。長期維度，高爾夫球車滲透率與當(dāng)?shù)貧夂驐l件、旅游環(huán)境以及居民消費（883434）能力相關(guān)。我們以各州HOA社區(qū)居民數(shù)量為基數(shù)，以氣候條件/旅游環(huán)境為條件詳細(xì)測算各州潛在規(guī)模。假設(shè)生命周期（883436）4年(考慮中產(chǎn)家庭及以上消費（883434）力較強)，則測算全美合計穩(wěn)態(tài)銷量145萬臺(潛力州為佛羅里達、加州、德州、佐治亞州、亞利桑那州、紐約州、北卡羅萊納（LEN）州、伊利（600887）諾伊州等)。
高爾夫球車行業(yè)競爭：預(yù)計公司份額TOP1，在多類型經(jīng)銷商中均有突破
根據(jù)海外經(jīng)銷商門店披露庫存做量化分析，結(jié)論發(fā)現(xiàn)：(1)EZGO、Club Car二手車居多，新車在售庫存中公司份額預(yù)計已達TOP1。(2)具體分州來看，佛羅里達州格局分散而其他州集中度較高，但我們發(fā)現(xiàn)公司在年輕家族型企業(yè)、全國性傳統(tǒng)經(jīng)銷商、早期EZGO經(jīng)銷商等多類經(jīng)銷商渠道均有突破。年輕家族型企業(yè)相對開放，例如Boterocarts、Elite Custom公司獲得較高份額；公司在經(jīng)營多年全國性經(jīng)銷商也有突破，例如加州Prestige；同時也在逐步滲透EZGO、Cushman等本土品牌授權(quán)經(jīng)銷商，例如田納西州Mikey’s Motors。后續(xù)增長抓手在于：(1)截至目前預(yù)計全美經(jīng)銷商門店總數(shù)超2000家，公司目前門店數(shù)量500多家，門店覆蓋率還有提升空間。(2)公司在低集中度經(jīng)銷商中已取得較高份額，但在多品牌經(jīng)營的中尾部經(jīng)銷商以及少品牌經(jīng)營的頭部經(jīng)銷商的份額還有待提升。
公司優(yōu)勢：產(chǎn)品迭代速度快以及性價比、本地化渠道積累、海外產(chǎn)能充足
產(chǎn)品雖同質(zhì)化，但我們認(rèn)為雙反政策以及渠道特點天然為該行業(yè)構(gòu)建了很高的進入壁壘：(1)高爾夫球車絕大部分經(jīng)銷商開店數(shù)量在1~2家(占比94%)，加上現(xiàn)有經(jīng)銷商不輕易更換品牌，這使得新品牌切入球車行業(yè)前期拓展渠道周期（883436）會比較長。公司線下渠道有先發(fā)優(yōu)勢。(2)雙反政策下海外建廠成本必要條件，而海外建廠資金體量不小，對于新進入玩家形成天然壁壘(公司三地生產(chǎn)基地共計投入1億+美金)，原有長尾企業(yè)無建廠能力或轉(zhuǎn)產(chǎn)較慢的也將逐步出清。
風(fēng)險提示：高爾夫球車銷售不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；匯率波動風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為261.54。
