交銀國際（HK3329）發(fā)布研報稱，由于高毛利的海外收入占比低(2025年僅0.4%)，預計凱盛新能（HK1108）(01108)短期內(nèi)扭虧挑戰(zhàn)較大。該行下調(diào)盈利預測，維持0.7倍2026年市凈率的估值基準(低于該行給予行業(yè)龍頭（883917）福萊特玻璃（HK6865）(06865/買入)的0.95倍)，下調(diào)目標價至3.58港元(原3.71港元)，維持中性。
交銀國際主要觀點如下：
2025年虧損擴大
公司2025年虧損9.14億元(人民幣，下同)，同比擴大50%，其中4Q虧損3.2億元，同比收窄12%。全年毛利率-12.3%，同比下降7.9個百分點，主要是由于光伏玻璃價格下跌，其中4Q25為-6.6%，同/環(huán)比收窄23.7/4.2個百分點;全年計提0.98億元資產(chǎn)減值和1.60億元信用減值。
大窯爐占比提升至八成，有利降低成本
公司2025年完成了對江蘇凱盛74.60%股權收購，江蘇凱盛和北方玻璃各點火1200噸產(chǎn)能，宜興新能源（850101）冷修850噸產(chǎn)能，在產(chǎn)產(chǎn)能由年初4550噸增至6100噸，其中低成本的1200噸大窯爐占比近80%，有利于降低成本。自貢新能源（850101）2000噸項目已完成前期立項、備案、論證及批復程序，建成后將為公司目前乃至行業(yè)內(nèi)領先的單體噸位生產(chǎn)線。
玻璃價格大幅回落，產(chǎn)能出清仍需時間
由于供過于求，2.0毫米光伏玻璃每平米價格由2025年10月的13元跌至目前9.5元的低位。全行業(yè)再度轉虧。但目前在產(chǎn)產(chǎn)能大多為運營時間較短的低成本產(chǎn)能，進一步冷修的意愿不高，而已建成產(chǎn)能仍在陸續(xù)投產(chǎn)，導致在產(chǎn)產(chǎn)能10月以來僅小幅下降。該行認為，產(chǎn)能出清仍需時間，玻璃價格仍處于低位磨底階段，修復仍需時日。
