中信證券（HK6030）發(fā)布研究報告稱，美伊在巴基斯坦斡旋下達成雙向?；饏f(xié)議，根本原因或在于美國現(xiàn)有在中東的軍事資源不足以實現(xiàn)更高目標，需要“及時止損”，博弈焦點已轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾螛?gòu)建可持續(xù)的安全保障安排。盡管后續(xù)談判過程仍將不斷反復(fù)，但在現(xiàn)實約束下，伊朗局勢的戰(zhàn)略方向正在逐漸清晰，全球風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期錨也將隨之明確。港股方面，財報季后港股業(yè)績預(yù)期已充分調(diào)整，避險資金回流下，4-5月有望迎來一拔估值行情。
美伊在巴基斯坦斡旋下達成雙向?；饏f(xié)議，根本原因或在于美國現(xiàn)有在中東的軍事資源不足以實現(xiàn)更高目標，需要“及時止損”，博弈焦點已轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾螛?gòu)建可持續(xù)的安全保障安排。
根據(jù)新華社報道，當(dāng)?shù)貢r間4月8日，巴基斯坦宣布伊朗、美國以及兩國盟友已經(jīng)同意立即在包括黎巴嫩在內(nèi)的所有地區(qū)?；穑晾史矫姹硎緦⒃诎突固故锥家了固m堡與美國展開為期兩周的政治談判，霍爾木茲海峽將在兩周時間內(nèi)實現(xiàn)安全通航；伊朗同日公布了10項停戰(zhàn)條款主要內(nèi)容。目前，盡管美伊雙方在?；饤l件、談判框架及成果表述上仍存在較大分歧，但雙方依舊愿意推進本次?；?，根本原因在于美國現(xiàn)有在中東可調(diào)動的軍事資源事實上已難以實現(xiàn)其更高目標，無論是開通霍爾木茲海峽、徹底摧毀伊朗導(dǎo)彈與核能力，還是推動“政權(quán)更迭”可行性均極低；即便進一步升級為基礎(chǔ)設(shè)施轟炸或地面部隊介入，也難以從根本上改變結(jié)果，必須“及時止損”。由此看，雙方的核心矛盾已不再是“是否繼續(xù)交戰(zhàn)”，而是“如何構(gòu)建可持續(xù)的安全保障安排”，其本質(zhì)是在尋找一種能夠避免沖突反復(fù)升級的最低可接受方案；而在各種可能的安全保障機制中，默許伊朗對海峽擁有一定控制權(quán)，或許恰恰是當(dāng)前條件下對特朗普而言最“不壞”的結(jié)果。
盡管后續(xù)談判過程仍將不斷反復(fù)，但在現(xiàn)實約束下，伊朗局勢的戰(zhàn)略方向正在逐漸清晰，全球風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期錨也將隨之明確。
理論上，在當(dāng)前局面下，特朗普政府僅有兩種選擇：其一是啟動一場漫長且代價高昂的大規(guī)模地面戰(zhàn)爭，但從伊拉克戰(zhàn)爭經(jīng)驗看，大規(guī)模兵力集結(jié)與投送通常需要數(shù)個季度的準備周期（883436），幾乎不具備現(xiàn)實可行性；其二是接受既有約束，在保留政治表述空間的前提下盡快止損，在實質(zhì)層面作出妥協(xié)，避免對國內(nèi)政治支持造成根本性損害?？陀^來看，當(dāng)前美伊雙方在談判條件的表述上仍有明顯差異，后續(xù)談判過程仍將經(jīng)歷反復(fù)和拉扯，甚至不排除階段性破裂的可能。但在上述現(xiàn)實約束下，伊朗局勢的戰(zhàn)略方向正在逐漸清晰，全球風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期錨料也將隨之明確。
A股方面，3月市場有普遍減倉但未離場的資金，戰(zhàn)事中斷后這些資金短期都是潛在的買盤，市場會修復(fù)。
根據(jù)對中信證券（HK6030）渠道調(diào)研，3月中下旬以來結(jié)算金數(shù)據(jù)多次出現(xiàn)脈沖式放大，全市場保證金/流通市值之比攀升至歷史高位，截至2026年3月27日，樣本活躍私募倉位從1月高點84.3%降至78.4%，IM與IC期指年化貼水率(MA5)分別達6.7%、9.9%且在反彈日未見明顯收斂。這些都指向絕對收益資金已完成趨勢性減倉，但并未徹底離場，而是以低倉位、高保證金的形態(tài)沉淀于場外。一旦戰(zhàn)爭結(jié)束的信號得到確認，這批資金的FOMO特征決定了它們會迅速轉(zhuǎn)化為右側(cè)買盤，驅(qū)動市場短期修復(fù)。
霍爾木茲海峽“武器化”的特征已經(jīng)形成，供應(yīng)鏈間歇擾動不可避免，市場情緒很難迅速回到戰(zhàn)爭前。
本輪沖突暴露出全球供應(yīng)鏈在能源（850101）通道上的脆弱性，霍爾木茲海峽的戰(zhàn)略價值已被充分“武器化”。這與剛果鈷礦和印尼鎳礦的出口管制相類似，或反復(fù)被用作撬動地緣利益的籌碼。即便短期戰(zhàn)爭以妥協(xié)收場，能源（850101）、煉化與公用事業(yè)設(shè)施遭襲后的“長尾修復(fù)成本”，以及上游鋁、化工（850102）品等產(chǎn)能損毀與物流受阻都意味著供需匹配難以在季度維度內(nèi)完全復(fù)位。這種間歇性的供應(yīng)鏈擾動會持續(xù)壓制趨勢型資金的風(fēng)險偏好，市場情緒的重聚料將是一個較為緩慢的過程。
只要不是極端高油價情景，滯脹和衰退敘事都會證偽，全球國家推動供應(yīng)鏈從“效率最優(yōu)”轉(zhuǎn)向“韌性最優(yōu)”的趨勢會加快，具有資源屬性和獨占性的工業(yè)產(chǎn)能會逐步交易出溢價。
當(dāng)前市場的主流敘事是“高油價→需求衰退”，但簡單假設(shè)“高油價=工業(yè)衰退”存在一定風(fēng)險。各國及企業(yè)在安全冗余的訴求下，勢必會針對更廣泛品種建立戰(zhàn)略庫存，再工業(yè)化和供應(yīng)鏈韌性投資都會催生更旺盛的工業(yè)需求。全球國家推動供應(yīng)鏈重構(gòu)的過程中，擁有定價權(quán)、具備物流與庫存彈性的龍頭企業(yè)將持續(xù)獲益，無法轉(zhuǎn)嫁成本的環(huán)節(jié)則將加速出清，具有資源屬性和獨占性的工業(yè)產(chǎn)能將逐步被市場賦予溢價。
戰(zhàn)爭平息后，PPI→企業(yè)盈利的傳導(dǎo)是最重要的基本面線索，也是Q2開始最具預(yù)期差的市場主線。
在紅利、出海（885840）、AI、PPI和內(nèi)需消費（883434）五條基本面線索中，紅利已完成定價，出海（885840）面臨需求不確定性，北美AI確定性高但缺乏預(yù)期差，消費（883434）復(fù)蘇大概率滯后于PPI，因此當(dāng)下未被充分定價且兼具預(yù)期差、高確定性和空間的主線，就是PPI→企業(yè)盈利的傳導(dǎo)。尤其考慮到中東部分煉化、鋁冶煉等產(chǎn)能遭受物理損毀，而歐洲和亞洲部分能源（850101）密集型產(chǎn)能因原料斷供而停機停產(chǎn)，這實際上是一次變相的供給側(cè)去產(chǎn)能。中國在替代路線、完整產(chǎn)業(yè)鏈和成本控制上的優(yōu)勢更加凸顯，順價能力有望顯著加強。
配置上，衰退敘事消退后中國優(yōu)勢制造定價權(quán)的邏輯會重新占主流。
底倉建議仍然圍繞中國有份額優(yōu)勢、海外產(chǎn)能重置成本高、供應(yīng)彈性容易被政策影響的行業(yè)，以化工（850102）、有色、電力設(shè)備和新能源（850101）為基礎(chǔ)。近期流動性沖擊使得不少品種的估值又回到相對便宜的區(qū)域，極端負面演繹有些類似去年4月7日后的出海（885840）品種，重新帶來巨大的預(yù)期差和低估值。在此基礎(chǔ)上，可以增加一些前期超跌的低估值品種如保險和券商，作為衰退敘事退潮后彈性修復(fù)的配置。此外，關(guān)注國產(chǎn)AI的產(chǎn)業(yè)進展，Token需求的爆發(fā)式增長預(yù)期雖已被定價，但硬件鏈的空間和景氣仍有預(yù)期差，可承接部分科技導(dǎo)向的調(diào)倉資金。
港股方面，財報季后港股業(yè)績預(yù)期已充分調(diào)整，避險資金回流下，4-5月有望迎來一拔估值行情。
從年初至今港股整體表現(xiàn)來看，2月底開始的地緣沖突放大了港股基本面下修的壓力，但隨著港股財報披露接近尾聲，業(yè)績預(yù)期的修正已較為充分。年初至今，恒科的2026年盈利預(yù)期已下修12.2%，而3月中旬以來恒指的盈利預(yù)期也出現(xiàn)了2.0%的下修。截至4月3日，恒指和恒科的2026年盈利增速預(yù)期分別為6.7%和12.5%，基本面觸底反彈的趨勢已現(xiàn)。此輪戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，外資累計流出338億港元。但三月中旬以來，外資流出港股幅度明顯放緩，3月9日至16日日均流出56億港元，3月17日至27日日均流出11億港元。歷史上，避險期間資金流出越多的港股行業(yè)，在沖突緩和之后往往也能得到資金的快速增配。
2026年美以伊沖突以來，外資從增持金融、信息技術(shù)、可選消費（883434）等板塊轉(zhuǎn)向減持，而原材料和醫(yī)療的業(yè)績預(yù)期在今年一季度也持續(xù)上修，后續(xù)相關(guān)板塊有望或資金增配。目前恒指和恒科動態(tài)PE分別為10.9倍和17.8倍，處于歷史57%和31%分位數(shù)，而今年4/5月港股解禁市值體量分別降至264/469億港元，且投資者或也開始交易特朗普五月中旬的訪華，中信證券（HK6030）判斷港股有望在4-5月迎來基本面預(yù)期充分調(diào)整后，“十五五”政策催化下的估值擴張行情。建議關(guān)注：1)科技板塊中業(yè)績預(yù)期已充分調(diào)整的互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體（881121）；2)整體維持較高增速，海外BD變現(xiàn)或延續(xù)的醫(yī)藥板塊；3)基本面預(yù)期觸底，低估值+高股息的消費（883434）；4)受益于油價回落，人民幣升值的航空。
美股方面，在基本面支撐與估值修復(fù)的共同驅(qū)動下，美股配置價值預(yù)計將顯著提升。
盡管全球能源（850101）價格仍顯著高于2月底的水平，引發(fā)滯脹憂，但目前美國的宏觀情況與70年代存在諸多差異：1)相較于70年代美國對進口原油的高度依賴，2020年以來美國已成為原油的凈出口國，截至2024年日均凈出口量為227萬桶；2)08年金融危機后，美國運輸和工業(yè)部門的原油消費（883434）量整體有所下降，2024年六大部門的原油消費（883434）量為36,064萬億Btu，較滯脹時期高點的1978年低7.3%；3)1965-84年期間，幾乎每一輪美國IT投資占GDP比例的上行對應(yīng)到的都是生產(chǎn)率增速的下行，但2000年科技股泡沫破裂后，兩者則更多呈現(xiàn)正相關(guān)性。
此外，OBBBA法案中針對居民的補貼與減稅政策已于今年2月正式生效，疊加未來可能發(fā)放的tariff dividend checks，在財政補貼效應(yīng)的推動下，預(yù)計今年上半年美國經(jīng)濟將維持較高增速。截至3月底，標普500（SPX）和納斯達克（NDAQ）指數(shù)的動態(tài)市盈率分別為19.4倍和22.6倍，處于62.7%和43.6%歷史分位水平，較年初分別下降26.5和16.4個百分點，估值溢價明顯收窄。此外，標普500（SPX）、納指100及MAG 8的盈利增速分別較年初上調(diào)2.3、7.8和4.0個百分點，估值與盈利的性價比重新凸顯，美股有望重拾上行動能。最后，盡管市場對私募信貸沖擊科技股的擔(dān)憂仍存，但隨著甲骨文（ORCL）等公司財報的發(fā)布，相關(guān)擔(dān)憂情緒有所緩解；因此，投資者對私募信貸與美國AI泡沫形成惡性循環(huán)的擔(dān)憂或已被充分price in。在美以伊沖突邊際緩和的背景下，預(yù)計美股信息技術(shù)、軍工（885700）和能源（850101）基礎(chǔ)設(shè)施板塊將受益。
金屬方面，?；饏f(xié)議帶來金屬板塊的情緒反轉(zhuǎn)，短期而言，市場會優(yōu)先選擇前期跌幅最深的黃金和銅作為反彈先鋒，尤其是港股的金銅標的。
反彈邏輯不僅來自價格，也來自此前被戰(zhàn)局掩蓋的業(yè)績增厚預(yù)期。中期而言，供應(yīng)端承受重大沖擊的鋁仍然是建議關(guān)注的，當(dāng)前價格外強內(nèi)弱的局面或帶動出口鏈相關(guān)企業(yè)超預(yù)期的業(yè)績兌現(xiàn)。戰(zhàn)略金屬和能源金屬（881267）階段性或由于邏輯弱化表現(xiàn)偏弱，但若后續(xù)談判出現(xiàn)反復(fù)，市場可能會再度回歸相關(guān)題材。
