近期，港股的魔幻走勢(shì)讓眾多投資者直呼“看不懂”。
尤其是部分科技核心資產(chǎn)比如恒生科技指數(shù)，持續(xù)沒有“底線”的回撤深深套住了不少投資者。
一、一半是海水，一半是火焰
不過(guò)，客觀來(lái)說(shuō)，港股近期雖然表現(xiàn)一般，但內(nèi)部卻是極度分化，甚至可以說(shuō)一半是海水，一半是火焰。
一方面，是以恒生科技指數(shù)為代表的板塊在震蕩中屢破新低；另一方面，港股通高股息紅利板塊卻表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，在逆勢(shì)走強(qiáng)中創(chuàng)出新高。
這種極致分化的走勢(shì)，導(dǎo)致恒生指數(shù)雖然同步回調(diào)，但整體走勢(shì)相對(duì)平緩。
導(dǎo)致這種分化的核心原因，在于外資與內(nèi)資定價(jià)權(quán)的不同。
廣發(fā)證券（HK1776）劉晨明的研究顯示，南向資金在紅利和半導(dǎo)體（881121）領(lǐng)域掌握定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，再加上紅利具備避險(xiǎn)屬性，這支撐了近段時(shí)間港股高股息板塊的逆勢(shì)走強(qiáng)。
相比之下，恒生科技指數(shù)的成分股依然由外資主導(dǎo)定價(jià)。
外資對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期和海外流動(dòng)性極為敏感，在零售業(yè)務(wù)利空未完全出盡、AI基建相關(guān)業(yè)績(jī)尚未實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)的背景下，外資傾向于減倉(cāng)避險(xiǎn)，導(dǎo)致科技板塊跌幅較深。
數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)自2025年10月高點(diǎn)以來(lái)的最大回撤接近30%。
不過(guò)，外資目前可能仍在堅(jiān)守部分中國(guó)核心資產(chǎn)，目前港股市場(chǎng)上已有好幾家企業(yè)出現(xiàn)了AH股負(fù)溢價(jià)的情況。
二、中東資金真的在進(jìn)場(chǎng)大掃貨嗎？
伴隨港股估值進(jìn)入底部區(qū)域，近期關(guān)于中東資金大規(guī)模加倉(cāng)港股的傳聞，在數(shù)據(jù)層面究竟能否站得住腳？
不可否認(rèn)，近期確實(shí)有部分外資在回流港股，但興業(yè)證券（601377）張啟堯分析認(rèn)為，流入的并非中東資金。
一方面因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示，代表海外長(zhǎng)線資金的主動(dòng)型基金在3月份仍在流出香港市場(chǎng)；另外他認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金若大規(guī)模配置中國(guó)也屬長(zhǎng)期戰(zhàn)略，難以在短期內(nèi)完成，而且中東本土資金正面臨內(nèi)部回流需求，并不支持大規(guī)模外流的說(shuō)法。
因此他認(rèn)為本輪加倉(cāng)港股的外資，更有可能是來(lái)自亞太地區(qū)的對(duì)沖基金等靈活資金，而非中東的長(zhǎng)線主權(quán)財(cái)富基金。
廣發(fā)證券（HK1776）劉晨明也認(rèn)為，當(dāng)前的利率、匯率走勢(shì)及外資流向均未顯示出系統(tǒng)性避險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)移的異常跡象。
業(yè)內(nèi)更傾向于認(rèn)為，近期回流的外資大概率是亞太地區(qū)的對(duì)沖基金等靈活資金在往悲觀定價(jià)較充分的港股市場(chǎng)“低吸”。
而真正的中東資金參與港股，目前仍以一級(jí)市場(chǎng)的IPO基石投資為主。這種布局屬于長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，而非為了應(yīng)對(duì)短期的二級(jí)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。
三、態(tài)度堅(jiān)定的南向資金在買什么？
與外資的搖擺不定形成鮮明對(duì)比的是，南向資金的態(tài)度要堅(jiān)定得多。
在港股大幅回撤的過(guò)程中，即便在外部地緣沖突加劇的背景下，南向資金買賣波動(dòng)雖有加大，但總體依然保持著堅(jiān)定的凈流入態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月25日，本周南向資金合計(jì)流入247億港幣，本月合計(jì)流入超627億。
那么，南向資金究竟在買什么？
從3月以來(lái)前十大活躍個(gè)股的資金走向來(lái)看，騰訊控股（HK0700）獲得最多南下資金青睞，合計(jì)有超150億港幣資金流入，小米集團(tuán)和中國(guó)海洋石油（HK0883）也均有約60億資金流入。整體來(lái)看，南向資金的布局仍在“防御+成長(zhǎng)”。
從資金凈流出額來(lái)看，中芯國(guó)際（HK0981）被資金賣出最多，3月份以來(lái)合計(jì)被賣出超34億，在持續(xù)的拋壓下，期間該個(gè)股跌近17%。
而從ETF跟蹤的指數(shù)來(lái)看，隨著恒生科技指數(shù)的持續(xù)探底，一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金在越跌越買，3月份以來(lái)合計(jì)凈流入居市場(chǎng)首位，達(dá)到103億。
四、港股市場(chǎng)還要磨底多久？
對(duì)于苦熬的投資者來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的莫過(guò)于拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)。
業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，3月下旬是觀察港股情緒的一個(gè)重要窗口期。
一方面在于今年3月份港股有巨量的限售股解禁壓力，另一方面財(cái)報(bào)披露期也集中在這個(gè)時(shí)候。隨著限售股解禁壓力的出清和業(yè)績(jī)靴子的落地，壓制情緒將大幅消散。
不過(guò)宏觀層面上，受美伊沖突推高原油價(jià)格、加劇通脹擔(dān)憂的影響，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)開始重新定價(jià)2026年美聯(lián)儲(chǔ)不降息甚至加息的預(yù)期，這將進(jìn)一步收緊國(guó)際資金流動(dòng)性，對(duì)港股是利空。
目前的港股互聯(lián)網(wǎng)處于“風(fēng)聲鶴唳”的敏感狀態(tài)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便容易引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。例如2026年3月25日，受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)文章《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》影響，恒生科技指數(shù)盤中一度急拉，看似轉(zhuǎn)強(qiáng)，但次日便重回弱勢(shì)調(diào)整。
總體來(lái)看，港股市場(chǎng)的磨底過(guò)程是痛苦且反復(fù)的。
值得注意的是，廣發(fā)證券（HK1776）數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前港股做空成交量占比12%左右，已觸及歷史較高水平，進(jìn)一步上行的空間相對(duì)有限。
做空比例高企雖然不必然預(yù)示市場(chǎng)的上漲或下跌，但在這種極致狀態(tài)下，一旦行情回暖，極高的做空盤反而可能觸發(fā)逼空行情，從而放大市場(chǎng)的反彈力度。
注：如無(wú)特殊說(shuō)明，全文數(shù)據(jù)截至2026年03月25日。
