今天下午，恒生科技又被“財(cái)報(bào)殺”了。這次的情緒導(dǎo)火索換成了恒科前十大權(quán)重股之一的快手（K81024）。
快手（K81024）昨天發(fā)完財(cái)報(bào)，今天直接跌了14%，連帶著恒科30只權(quán)重股集體加速下挫，紅盤的只有3個(gè)，其他大大小小全在挨打。下午，恒科盤中一度跌破4750點(diǎn)，這個(gè)位置是250周線，也是很多人心里的牛熊分界線。如果你手里拿著恒生科技，那種熟悉的降落感又回來了。
說回快手（K81024），自己財(cái)報(bào)并不差，全年收入1428億，利潤206億，保持著兩位數(shù)的增長，可靈AI商業(yè)化也搞得風(fēng)生水起。那資金為什么翻臉？
因?yàn)槭袌?chǎng)不只看你過去干得怎么樣，更看接下來怎么做。結(jié)果快手（K81024）給了個(gè)2026年的展望：收入增長只有4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤要掉15%到18%。更狠的是資本開支要增加100億砸到AI。
問題就出在這兒。這個(gè)指引，把大家之前高增長估值邏輯給打碎了。尤其是電商GMV增速放緩，管理層還說了句“以后不單獨(dú)披露了”。這話落在資金耳朵里，基本就等于四個(gè)字——干不動(dòng)了。
野村證券直接將快手（K81024）目標(biāo)價(jià)下調(diào)26%，評(píng)級(jí)從買入調(diào)成中性。理由很直白——砸錢搞AI，大方向沒錯(cuò)，但短期不好說。
快手（K81024）拿的劇本，我們最近看了好幾遍。數(shù)據(jù)堪稱印鈔機(jī)的泡泡瑪特（HK9992），管理層給了低指引后兩天跌了30%。騰訊（K80700）、阿里（BABA）宣布加碼投向AI的資本支出，這樣體量的巨無霸都一天跌了六七個(gè)點(diǎn)。騰訊音樂（TME）掉月活，管理層說以后不披露MAU了，第二天暴跌20%多。
以前市場(chǎng)相信“你燒錢，我等你賺錢”。現(xiàn)在變成了“你燒錢，我先跑為敬”。今天這波下跌，本質(zhì)上是整個(gè)市場(chǎng)在重新問一個(gè)問題：那些靠“增長”講故事的公司，當(dāng)它們開始把錢燒在AI上，而短期又看不到回報(bào)的時(shí)候，估值到底該怎么給？
這個(gè)問題的答案，目前來看，市場(chǎng)的回應(yīng)很統(tǒng)一——先把價(jià)格打下來再說。
