開源證券：給予涪陵榨菜買入評(píng)級(jí)

2026-03-02 18:46:53 來源：證券之星

　　開源證券股份有限公司張宇光,方一葦近期對(duì)涪陵榨菜（002507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025Q4收入微增，銷售費(fèi)用加大致盈利短期承壓》，給予涪陵榨菜買入評(píng)級(jí)。

　　涪陵榨菜

　　公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入利潤略低預(yù)期

　　公司披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)。2025年?duì)I收/歸母凈利潤分別為24.3/7.7億元(同比+1.9%/-3.9%)，其中2025Q4營收/歸母凈利潤分別為4.3/0.9億元(同比+2.0%/-26.1%)，低于預(yù)期。我們小幅下調(diào)原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤7.7/8.4/8.9億元，同比-4.0%/+9.0%/+6.4%(原預(yù)測(cè)為8.3/9.0/9.7億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE20.0/18.3/17.2倍，考慮公司積極拓展新業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品新渠道有望取得突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　春節(jié)錯(cuò)期致春節(jié)備貨延后，2025Q4收入僅平穩(wěn)微增

　　考慮到2026年春節(jié)較晚，從春節(jié)備貨節(jié)奏來看，部分春節(jié)備貨延遲至2026Q1，致公司2025Q4營收在2024Q4低基數(shù)背景下僅微增1.9%。公司在2025年積極進(jìn)行改革調(diào)整，目前公司在榨菜品類上實(shí)現(xiàn)多價(jià)格帶布局，利用60g/70g/80g產(chǎn)品分別占領(lǐng)2元/2.5元/3.0元價(jià)格帶，同時(shí)布局10元價(jià)格帶的量販裝產(chǎn)品、瓶裝產(chǎn)品以及新產(chǎn)品榨菜芯產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)2026Q1公司營收增長(zhǎng)有望出現(xiàn)改善。

　　費(fèi)用投放力度加大，2025Q4盈利能力短期承壓

　　2025Q4公司盈利能力有所承壓，2025Q4歸母凈利率為21.9%，同比-8.4pct。我們認(rèn)為主要原因系市場(chǎng)費(fèi)用投入力度加大。2025年公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.33%，銷售費(fèi)用率同比+2.2pct，其中2025Q4為春節(jié)備貨旺季，銷售費(fèi)用投入力度進(jìn)一步加大，銷售費(fèi)用率同比+2.6pct。

　　公司積極拓展新渠道，有望打開公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

　　公司通過多價(jià)位帶、多規(guī)格等方式挖掘主力產(chǎn)品榨菜的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)積極挖掘蘿卜、海帶等品類的增長(zhǎng)潛力。在渠道端，同時(shí)公司設(shè)立大客戶群營業(yè)部，針對(duì)山姆、盒馬等大型商超合作提供直營服務(wù)，并且積極擁抱抖音等新興電商平臺(tái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：