光大證券國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，人工智能和存儲(chǔ)周期帶動(dòng)下游需求，預(yù)計(jì)2026年華虹半導(dǎo)體(01347)稼動(dòng)率維持較高水平，且價(jià)格穩(wěn)中有升，而公司擴(kuò)產(chǎn)加速仍面臨折舊壓力增強(qiáng)，調(diào)整公司26~27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.42/1.95億美元(較上次預(yù)測(cè)-7%/+3%)，新增28年預(yù)測(cè)2.48億美元，對(duì)應(yīng)同比+158%/+38%/+27%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年3.3/3.2xPB，看好自主可控+在地化趨勢(shì)助力公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，制程工藝提升和積極擴(kuò)產(chǎn)支撐營(yíng)收長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，華力微Fab5等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)一步提振業(yè)績(jī)和估值，維持華虹半導(dǎo)體(H)“買入”評(píng)級(jí)。

　　光大證券國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　事件

　　4Q25業(yè)績(jī)符合公司指引。公司4Q25實(shí)現(xiàn)收入6.6億美元，YoY+22.4%，QoQ+3.9%，接近公司6.5~6.6億美元的指引區(qū)間上限，系晶圓出貨量上升和ASP增長(zhǎng)，但略低于6.66億美元的市場(chǎng)預(yù)期。按晶圓尺寸分類，8英寸收入2.53億美元，YoY+0.2%，QoQ-2.3%；12英寸收入4.07億美元，YoY+41.9%，QoQ+8.1%，收入占比61.7%，YoY+8.5pct。4Q25毛利率13%，符合公司12%~14%的指引區(qū)間，YoY+1.6pct，QoQ-0.5pct，同比增長(zhǎng)系A(chǔ)SP增長(zhǎng)及降本增效，環(huán)比下降系人工開(kāi)支上升。4Q25歸母凈利潤(rùn)0.175億美元，低于0.374億美元的市場(chǎng)預(yù)期。2025全年業(yè)績(jī)方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.02億美元，YoY+19.9%，系晶圓出貨量上升；毛利率11.8%，YoY+1.6pct，受ASP上行與成本優(yōu)化帶動(dòng)，部分被折舊增加所抵消。

　　看好BCD和存儲(chǔ)等需求強(qiáng)勁、維持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年ASP謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　1)AI拉動(dòng)：4Q25模擬與電源管理營(yíng)收YoY+41%，AI數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)電源管理芯片需求，公司看好BCD維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2)存儲(chǔ)對(duì)公司利好大于利空：4Q25嵌入式NVM營(yíng)收YoY+31%，獨(dú)立式NVM營(yíng)收YoY+23%，存儲(chǔ)供給短缺會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能擠占和需求外溢，且MCU向更高制程技術(shù)迭代、有望帶來(lái)Local for Local客戶機(jī)遇。3)價(jià)格：2025年已實(shí)現(xiàn)小幅提價(jià)，公司認(rèn)為2026年12英寸仍有提價(jià)空間，8英寸空間相對(duì)有限，或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性漲價(jià)。

　　 Fab9產(chǎn)能持續(xù)釋放，稼動(dòng)率略微下滑，華力微Fab5收購(gòu)有序推進(jìn)

　　4Q25稼動(dòng)率103.8%，YoY+0.6pct，QoQ-5.7pct，環(huán)比回落系快速擴(kuò)產(chǎn)期設(shè)備、產(chǎn)能和訂單存在時(shí)間差；2025年稼動(dòng)率實(shí)現(xiàn)106.1%，YoY+6.6pct。晶圓出貨量持續(xù)提升，4Q25折合8英寸出貨144.8萬(wàn)片，YoY+19.4%，QoQ+3.4%。4Q25公司折合8英寸總產(chǎn)能達(dá)48.6萬(wàn)片/月，QoQ+3.9%。展望未來(lái)：1)Fab9持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2026年Fab9持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)且進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)收尾階段，公司指引2026年資本支出將同比下降。2)華力微Fab5收購(gòu)有序推進(jìn)，其具備3.8萬(wàn)片/月12英寸產(chǎn)能。該行認(rèn)為2026年晶圓出貨提升持續(xù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　1Q26營(yíng)收指引穩(wěn)健，毛利率指引環(huán)增

　　公司指引1Q26營(yíng)收6.5~6.6億美元，中值對(duì)應(yīng)YoY+21.1%，QoQ-0.7%，低于6.95億美元的市場(chǎng)預(yù)期；指引毛利率13%~15%，中值對(duì)應(yīng)YoY+4.8pct，QoQ+1pct，超過(guò)13.2%的市場(chǎng)預(yù)期。該行判斷：1)公司將在擴(kuò)產(chǎn)、漲價(jià)、稼動(dòng)率、盈利能力等方面進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和平衡，考慮到AI浪潮和存儲(chǔ)大周期，下游部分需求強(qiáng)勁，疊加“l(fā)ocal for local”承接海外客戶訂單，26年稼動(dòng)率維持較高水平仍有保障，且Fab9產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)26年晶圓出貨帶動(dòng)營(yíng)收維持較快增長(zhǎng)。2)盈利水平持續(xù)恢復(fù)。該行預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格保持穩(wěn)健提價(jià)，盡管Fab9折舊壓力提升，但漲價(jià)效應(yīng)和產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)有望對(duì)沖，疊加公司積極成本管控，盈利能力維持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。患夹g(shù)迭代延后。