東吳證券（601555）發(fā)布研報稱，全球礦山機械市場規(guī)模達(dá)1350億美元，高毛利后市場占比近半。金屬價格高漲與品位下降共振，驅(qū)動礦企資本開支上行。中國廠商憑借性價比與電動化優(yōu)勢，跟隨中資礦企出海（885840）加速全球滲透，高端市場迎成長機遇。
東吳證券（601555）主要觀點如下：
礦山機械市場空間巨大，高毛利的后市場占比達(dá)50%
2024年全球礦山機械市場規(guī)模約1350億美元，與傳統(tǒng)工程機械（881268）市場規(guī)模相當(dāng)，其中地表/地下/破碎/鑿巖/加工分別占比約40%/25%/15%/10%/5%，核心品類包括挖掘機、礦車、裝載機、推土機、鑿巖機、磨機等。且由于礦山設(shè)備壽命長達(dá)10-15年，期間維保需求旺盛，后市場占比約50%，卡特（CRI）和小松礦山機械板塊中后市場收入占比更是高達(dá)60%-70%。根據(jù)卡特（CRI）財報，2025H1公司設(shè)備/后市場毛利率分別約28%/48%，后市場利潤占比更高。
金屬價格高漲驅(qū)動資本開支上行，品位下降加大資本開支強度
礦山資本開支周期（883436）的傳導(dǎo)機制為金屬價格→礦企利潤→開礦投資→產(chǎn)能→價格，資本開支滯后價格約1-2年，產(chǎn)能釋放滯后資本開支約3-5年。2026年金銀銅價格均創(chuàng)歷史新高（883911），接下來1-2年礦山資本開支有望顯著上行。另一方面，由于資源衰減、環(huán)保約束等原因，礦山品位持續(xù)下降。以金礦為例，1980年代金礦平均品位約5g（885556）/噸，2024年已下降至0.9g/噸，開礦資本密集度逐年上升。金屬價格高漲與礦山品位下降對礦山資本開支形成共振拉動作用。
跟隨中資礦企出海，中國廠商在全球礦山參與度逐步提升
由于國內(nèi)大型礦山資源匱乏，國內(nèi)礦山技術(shù)尤其是大噸位產(chǎn)品進(jìn)展較慢，全球礦山市場仍由卡特（CRI）小松安百拓等外資企業(yè)占據(jù)，卡特（CRI）小松在開采運輸環(huán)節(jié)合計占據(jù)50%以上市場份額。近幾年隨著中資礦企出海（885840）參與大型礦山，國內(nèi)企業(yè)在噸位上進(jìn)步明顯。且國產(chǎn)品牌在電動化、無人化方面的技術(shù)布局領(lǐng)先外資。憑借性價比和新技術(shù)優(yōu)勢，中國品牌在中低端市場占據(jù)明顯優(yōu)勢，在高端市場加速追趕，國產(chǎn)品牌有望迎來第二成長曲線。
投資建議：建議關(guān)注三一重工（600031）、徐工機械（000425）、三一國際（HK0631）、耐普礦機（300818）、同力股份、北方股份（600262）。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期（883436）波動，礦山項目落地不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，地緣政治加劇風(fēng)險。
