東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,杜玥瑩,王琳婧近期對(duì)三峽旅游（002627）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：省內(nèi)游船2026Q1恢復(fù)高增，業(yè)績基本符合預(yù)期》，給予三峽旅游（002627）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
2025年業(yè)績基本符合快報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元/同比+2.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元/同比-45.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.74億元/同比-23.26%，業(yè)績基本符合快報(bào)。其中，觀光游輪/旅行社/旅客出行/商貿(mào)物流業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2.40億/2.95億元/1.45億元/1.30億元，同比+16.15%/+11.81%/-10.13%/-6.56%。2025Q4，公司毛利率28.5%/同比+4.2pct，銷售費(fèi)用率2.1%/同比+0.6pct，管理費(fèi)用率36.6%/同比+5.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%/同比+0.3pct，其中Q4游船等業(yè)務(wù)同比下降；Q4營收下降，毛利率仍有提升，主要或系旅行社業(yè)務(wù)營業(yè)成本變化；費(fèi)用率同比提升，主要系營收下降所致。此外，Q4確認(rèn)資產(chǎn)減值，主要系九鳳谷景區(qū)相關(guān)導(dǎo)致(約995萬)。
2026Q1游船維持高增。2025年以來，公司游船/旅游業(yè)務(wù)始終維持高于行業(yè)增長，2025H1/2025Q3/2025Q4游船產(chǎn)品接待客人分別為125.25萬人/105.16萬人/63.66萬人，同比+10.96%/+31.6%/+0.5%，整體維持高于旅游板塊增速。2026Q1游船恢復(fù)高增，其中游船產(chǎn)品/兩壩一峽分別實(shí)現(xiàn)客流49.54萬人/37.23萬人，同比+31.76%/+34.21%；整體而言，2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.50億元/同比+7.0%，由于省際度假游輪籌備期產(chǎn)生費(fèi)用，及公交運(yùn)營補(bǔ)貼及募集資金利息收入下降，2026Q1(扣非)歸母凈利潤略有降低。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司為地方國資委旗下龍頭企業(yè)，聚焦文旅，并發(fā)展“車、船、港、站、社、景”全要素旅游產(chǎn)業(yè)服務(wù)的現(xiàn)有體系，已初具規(guī)模。一方面，國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)（883434）穩(wěn)健增長，公司卡位兩壩一峽，具備獨(dú)家運(yùn)營權(quán)，并憑借資源、運(yùn)營能力持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、服務(wù)、營銷，其游輪業(yè)務(wù)/主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；另一方面，公司擬發(fā)展省際游輪，有望貢獻(xiàn)營收/利潤增量。我們假設(shè)首兩艘650客位、1.7萬噸級(jí)游輪于2026年4-7月先后下水，后續(xù)2艘新能源（850101）游輪同步推進(jìn)建造、2028年全量投運(yùn)，由于首艘省際游輪已經(jīng)下水，我們考慮后續(xù)省際游輪營收/利潤增量，上調(diào)公司盈利預(yù)測至2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入分別為9.98/12.11/14.71億元，歸母凈利潤分別為1.65/2.42/3.16億元(2026/2027年前值1.29/1.70億元)，EPS分別為0.23/0.33/0.44元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.22X/20.58X/15.76X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭嚴(yán)重加劇；兩壩一峽及跨省游輪業(yè)務(wù)需求嚴(yán)重不及預(yù)期；公司產(chǎn)品/營銷等方面經(jīng)營不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.25。
