2025年，受鰻魚行業(yè)周期（883436）波動(dòng)和2025年10月份多米尼加共和國(guó)將南美洲鰻苗列入《瀕危野生動(dòng)植物種國(guó)際貿(mào)易公約》附錄III物種名錄影響，鰻魚產(chǎn)品價(jià)格承壓，以及飼料行業(yè)的周期（883436）性調(diào)整等因素影響，天馬科技（603668）(603668.SH)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)階段性承壓。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.79億元。進(jìn)入2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.48億元，同比增長(zhǎng)3.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)670.55萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)盈利。
當(dāng)前，鰻魚行業(yè)已釋放回暖信號(hào)。在公司手握全球最大日本鰻存池量，同時(shí)2026年3000噸以上的活鰻出口目標(biāo)的背景下，一旦行業(yè)供需格局改善兌現(xiàn)，公司將迎來(lái)盈利能力的顯著修復(fù)，龍頭企業(yè)價(jià)值重構(gòu)大幕亦將正式拉開(kāi)。值得一提的是，公司飼料板塊一季度營(yíng)收達(dá)11.85億元，同比增長(zhǎng)19.69%，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司的經(jīng)營(yíng)基本盤。
活鰻業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基本盤
天馬科技（603668）長(zhǎng)期深耕鰻魚產(chǎn)業(yè)，圍繞鰻魚養(yǎng)殖、食品加工、飼料生產(chǎn)、出口貿(mào)易和終端品牌，逐步構(gòu)建起從源頭到餐桌的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。目前，公司已形成覆蓋福建、江西、湖北、廣東、廣西等省的產(chǎn)業(yè)布局，并擁有福清白鴿山、廣東臺(tái)山兩大萬(wàn)畝產(chǎn)業(yè)基地，為后續(xù)規(guī)?；?yīng)提供了基礎(chǔ)支撐。
在行業(yè)價(jià)格承壓的背景下，活鰻業(yè)務(wù)依然是公司經(jīng)營(yíng)體系中的關(guān)鍵基本盤。2025年，公司鰻魚養(yǎng)殖產(chǎn)能繼續(xù)釋放，鰻魚出池量達(dá)1.87萬(wàn)噸；2026年一季度，公司鰻魚出池量繼續(xù)保持推進(jìn)節(jié)奏，體現(xiàn)出公司在規(guī)?；B(yǎng)殖和出池組織方面的持續(xù)能力。
與此同時(shí)，公司活鰻出口體系也在加快完善。目前，公司已建設(shè)完成4個(gè)活鰻出口中轉(zhuǎn)場(chǎng)，分別服務(wù)日本、韓國(guó)、東南亞等市場(chǎng)，并由福建福清中轉(zhuǎn)場(chǎng)承擔(dān)貨源準(zhǔn)備與配套服務(wù)。4月21日，公司首批活鰻從上海浦東活鰻運(yùn)營(yíng)中心順利發(fā)往日本，從資質(zhì)獲批到首單通關(guān)啟運(yùn)僅用時(shí)11天?；铞牫隹谕ǖ赖拇蛲?，有助于公司進(jìn)一步連接海外高價(jià)值市場(chǎng)，為后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)打開(kāi)空間。
烤鰻持續(xù)放量，食品業(yè)務(wù)提升附加值
與活鰻業(yè)務(wù)相銜接，烤鰻及食品加工業(yè)務(wù)是天馬科技（603668）提升產(chǎn)業(yè)附加值的重要方向。2025年，在鰻魚價(jià)格整體承壓的情況下，公司烤鰻銷量仍同比增長(zhǎng)逾57%，說(shuō)明食品加工端正在發(fā)揮承接上游產(chǎn)能、拓展消費(fèi)（883434）場(chǎng)景和提升產(chǎn)品價(jià)值的作用。
從渠道看，公司已逐步形成國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同推進(jìn)的銷售網(wǎng)絡(luò)。海外市場(chǎng)方面，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲、美洲、亞洲等七十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司烤鰻產(chǎn)品已進(jìn)入沃爾瑪（WMT）、胖東來(lái)、大潤(rùn)發(fā)、比優(yōu)特、歐亞超市等商超渠道，并與餐飲供應(yīng)鏈、線上電商、內(nèi)容平臺(tái)等渠道形成聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)鰻魚產(chǎn)品從傳統(tǒng)日料場(chǎng)景延伸至家庭消費(fèi)（883434）和年輕化消費(fèi)（883434）場(chǎng)景。
品牌化也在同步推進(jìn)。2025年7月，天馬科技（603668）在日本東京舉行“犒賞鰻魚”新品牌發(fā)布會(huì)，成為首個(gè)在日本本土注冊(cè)公司并擁有自主鰻魚品牌的中國(guó)鰻魚企業(yè)。公司從供應(yīng)鏈和加工能力，進(jìn)一步向自主品牌、終端渠道和消費(fèi)（883434）者心智延伸，海外業(yè)務(wù)正在從“產(chǎn)品出口”向“品牌出海（885840）”升級(jí)。
低谷期積蓄彈性，行業(yè)回暖空間可期
客觀來(lái)看，2025年鰻魚行業(yè)處于近年來(lái)較為低迷的階段，活鰻和烤鰻價(jià)格均承受一定壓力，天馬科技（603668）出現(xiàn)階段性虧損，本質(zhì)上也是行業(yè)價(jià)格低谷對(duì)利潤(rùn)端的集中反映。但從周期（883436）規(guī)律看，價(jià)格低位往往會(huì)影響行業(yè)投苗積極性，推動(dòng)供給端逐步去化，也為后續(xù)價(jià)格修復(fù)創(chuàng)造條件。
目前，鰻魚行業(yè)已出現(xiàn)一定回暖跡象。進(jìn)入2026年初，標(biāo)準(zhǔn)日本鰻塘頭收購(gòu)價(jià)已回升至100元/千克至120元/千克區(qū)間，價(jià)格低位修復(fù)信號(hào)逐步顯現(xiàn)。雖然從價(jià)格回升到利潤(rùn)改善仍需要傳導(dǎo)時(shí)間，但公司活鰻出池、烤鰻銷售和出口訂單等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，已為后續(xù)改善奠定基礎(chǔ)。
隨著行業(yè)供需格局逐步改善、鰻魚價(jià)格進(jìn)入修復(fù)窗口，天馬科技（603668）前期在養(yǎng)殖端、食品端和出口端的布局有望逐步釋放價(jià)值。當(dāng)前行業(yè)仍處于低谷后的修復(fù)初期，也正因價(jià)格處于低位，后續(xù)向上空間更加值得期待。
