東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對富臨精工（300432）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點評：鐵鋰業(yè)績拐點已現(xiàn)，業(yè)績符合市場預(yù)期》，給予富臨精工（300432）買入評級，目標價43.0元。
投資要點
Q1業(yè)績符合市場預(yù)期。公司25年營收134.8億元，同比+59.2%，歸母凈利4.3億元，同比+7.8%，扣非凈利4.1億元，同比+27.7%，毛利率11%，同比-1.3pct，歸母凈利率3.2%，同-1.5pct；其中25Q4營收44億元，同環(huán)比+70%/+34.4%，歸母凈利1億元，同環(huán)比+19%/-31.9%，扣非凈利1.5億元，同環(huán)比+108%/+6.2%，毛利率10.7%，同環(huán)比-0.5/-1.5pct，Q4非經(jīng)主要系稅務(wù)滯納金所致。公司26Q1營收50.5億元，同環(huán)比+87.4%/+14.9%，歸母凈利2億元，同環(huán)比+63.9%/+97.8%，扣非凈利1.9億元，同環(huán)比+131.9%/+30.7%，毛利率9.3%，同環(huán)比-0.8/-1.3pct。
鐵鋰滿產(chǎn)、擴產(chǎn)提速、價格有上漲可能。出貨端，公司25年鐵鋰出貨量27.4萬噸，同增117%，我們預(yù)計Q4出貨8-9萬噸，同比翻倍增長。25年底公司產(chǎn)能達30萬噸，26Q1產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計26Q1出貨7.5萬噸左右，同環(huán)比+65%/-15%，此前公告35萬噸產(chǎn)能于4月達產(chǎn)，此外50萬噸我們預(yù)計于9月投產(chǎn)，因此預(yù)計26年有效產(chǎn)能80萬噸，我們預(yù)計滿產(chǎn)滿銷，全年預(yù)計出貨80萬噸，同增192%，26年年底公司產(chǎn)能達120萬噸，支撐27年高增長。
Q1單噸凈利拐點明顯，全年單位盈利有望進一步提升。盈利方面，公司25年鐵鋰售價3.8萬元/噸，同比-10%，單噸毛利0.2萬元，同增30%，升華子公司凈利1.75億元，對應(yīng)單噸凈利0.06萬元/噸；26Q1我們測算鐵鋰單噸利潤0.24萬元/噸，歸母單噸凈利接近0.2萬元/噸，環(huán)比翻倍，拐點已現(xiàn)，主要系高端鐵鋰行業(yè)供不應(yīng)求，26年加工費上漲，疊加公司五代產(chǎn)品占比提升，看26全年，公司一體化磷酸二氫鋰產(chǎn)能及草酸亞鐵產(chǎn)能預(yù)計陸續(xù)投產(chǎn)，可降低原材料成本，疊加五代產(chǎn)品占比提升至40%+，單噸利潤我們預(yù)計可提升至0.3萬元/噸。
汽零總體穩(wěn)健。汽零方面，25年全年收入41.7億元，同增15%，毛利率23%，我們預(yù)計利潤貢獻約3-4億元，相對穩(wěn)定；26Q1汽零我們預(yù)計利潤貢獻0.6億元，26年預(yù)計維持3-4億元利潤預(yù)期，整體穩(wěn)定增長。
資本開支提升明顯、存貨較年初增加。公司25年期間費用8.1億元，同比+30.2%，費用率6%，同比-1.3pct，公司26Q1期間費用2.1億元，同環(huán)比+24.8%/-19.3%，費用率4.1%，同環(huán)比-2.1/-1.7pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9億元，同比+55.9%，26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流3.8億元，同環(huán)比-353.7%/-51.1%；25年資本開支11.2億元，同比+37.7%，26Q1資本開支5.8億元，同環(huán)比+92.5%/+29.4%；26Q1末存貨14.9億元，較年初+38.6%。
盈利預(yù)測與投資評級：未來公司鐵鋰滿產(chǎn)，且單位盈利有望提升，但考慮江西升華股權(quán)結(jié)構(gòu)變化影響，下調(diào)26年盈利預(yù)期，我們預(yù)計26-27年歸母凈利潤17.7/36.7億元(原預(yù)期20/28億元)，新增28年歸母凈利潤預(yù)期45.1億元，同增314%/108%/23%，對應(yīng)PE為25/12/10倍，給予27年20x估值，目標價43元，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預(yù)期，定增進展不及預(yù)期，寧德時代（300750）采購量不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為26.75。
