開源證券股份有限公司諸海濱近期對科馬材料進行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：T2干式摩擦片國產(chǎn)替代，與中國制漿造紙（881137）研究院合作布局濕式非道路領(lǐng)域》，給予科馬材料增持評級。
科馬材料(920086)
2026Q1營收0.73億元(+0.32%)，歸母凈利潤2437.91萬元(+2.88%)
2025年公司實現(xiàn)營收2.76億元，同比增長10.93%，歸母凈利潤8971.57萬元，同比增長25.42%，扣非歸母凈利潤8314.34萬元，同比增長21.00%，毛利率50.11%；2026Q1營收實現(xiàn)0.73億元，同比增長0.32%，歸母凈利潤2437.91萬元，同比增長2.88%，扣非歸母凈利潤2311.11萬元，同比增長3.34%。我們維持2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.02/1.10/1.21億元，對應(yīng)EPS分別為1.22/1.31/1.45元/股，對應(yīng)當前股價的PE分別為23.8/22.0/20.0X，我們看好公司T2干式摩擦片高稀缺國產(chǎn)替代，濕式紙基摩擦片聚焦工程機械（881268）打開未來增長空間，維持“增持”評級。
T2干式摩擦片國產(chǎn)替代，乘用車扭矩減振器新應(yīng)用打開增長新空間
公司基于T2工藝陸續(xù)推出多款干式摩擦片高端產(chǎn)品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奧對主機配套市場的壟斷地位，其中2022至2024年，公司國內(nèi)主機配套市場占有率約為32%~37%，國內(nèi)售后服務(wù)市場占有率約為4%~5%，國內(nèi)市場占有率約為8%~9%。其中，扭矩減振器可以應(yīng)用于傳統(tǒng)及新能源（850101）混合動力汽車，系利用干式摩擦片、減振彈簧及花鍵轂等部件傳遞扭矩、減振吸噪、實施過載保護的裝置，發(fā)展前景廣闊，公司深度綁定采埃孚、法士特伊頓（ETN）、吉利（K80175）領(lǐng)克等頭部客戶，并成功拓展問界、智界、零跑汽車（HK9863）等混動車型配套。
聯(lián)合中國制漿造紙研究院打通濕式紙基材料全鏈條，布局非道路領(lǐng)域國產(chǎn)化
在濕式紙基摩擦材料領(lǐng)域，公司積極推進落實與中國制漿造紙（881137）研究院的合作，依托國家級頂尖科研力量和公司豐富的規(guī)模化生產(chǎn)、驗證及市場配套能力，打通非道路領(lǐng)域濕式紙基摩擦材料“基礎(chǔ)研究—技術(shù)攻關(guān)—成果轉(zhuǎn)化—產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”的全鏈條。其中，2021年6月公司成立控股子公司科馬傳動，布局自動變速器用濕式紙基摩擦片業(yè)務(wù)；2022年5月公司濕式紙基摩擦片產(chǎn)品正式投產(chǎn)，濕式紙基摩擦片客戶主要包括濰柴動力（000338）(濰坊)、法士特傳動、蒙沃變速器、鐵流股份（603926）、中聯(lián)重科（000157）、唐山齒輪、悅達實業(yè)等，已小批量供貨，客戶產(chǎn)品驗證情況良好。
風險提示：募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期風險、原材料波動風險、市場競爭加劇風險
