華龍證券股份有限公司王芳近期對安琪酵母（600298）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)業(yè)績點(diǎn)評報(bào)告：海外市場實(shí)現(xiàn)高增，盈利能力持續(xù)改善》，首次覆蓋安琪酵母（600298）給予增持評級(jí)。
事件：
公司發(fā)布2025年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.29億元，同比增長10.08%；歸母凈利潤15.44億元，同比增長16.60%；扣非后歸母凈利潤13.59億元，同比增長16.19%。
2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.42億元，同比增長15.35%；歸母凈利潤4.28億元，同比增長15.23%；扣非后歸母凈利潤3.94億元，同比增長19.16%。
觀點(diǎn)：
酵母及深加工產(chǎn)品是公司營收的主要來源，占總收入的71.43%，2025年收入同比增長10.09%。分產(chǎn)品來看，2025年公司酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/食品原料產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收119.49億元/13.39億元/3.60億元/22.18億元/7.89億元，同比變化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地區(qū)來看，國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收98.05億元/68.48億元，同比增長4.08%/19.88%，公司國際業(yè)務(wù)保持快速增長；分銷售模式來看，線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營收124.62億元/41.91億元，同比變化17.79%/-7.96%，線下銷售實(shí)現(xiàn)較快增長。
公司毛利率和凈利率小幅上升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.71%，同比提升1.18pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司費(fèi)用率基本維持穩(wěn)健態(tài)勢；凈利率為9.50%，同比提升0.60pct。公司新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)推廣成效顯著，戰(zhàn)略新品酵母蛋白推廣順利，全年上市多款新品試銷符合預(yù)期，包括烘焙專用奶系列產(chǎn)品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪紐特兒童成長配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆蓋的酵母蛋白產(chǎn)品體系。
安琪酵母（600298）是專門從事酵母、酵母衍生物及相關(guān)生物制品（881142）的企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富，結(jié)構(gòu)完善，是全球第二大酵母公司。公司主營面包酵母、中華面食酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、微生物營養(yǎng)、動(dòng)物營養(yǎng)、水產(chǎn)營養(yǎng)、植物營養(yǎng)、人類營養(yǎng)健康、釀造與生物能源（850101）等領(lǐng)域。公司構(gòu)建了全球營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷170多個(gè)國家或地區(qū)。公司品牌影響力持續(xù)提升。2025年，公司持續(xù)加大品牌投入，完成了CCTV、綜藝節(jié)目、演唱會(huì)等平臺(tái)的品牌廣告投放和贊助。組織并參加了多場國內(nèi)外展會(huì)和行業(yè)會(huì)議，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉節(jié)”等特色I(xiàn)P，全面推進(jìn)直播電商和營銷賬號(hào)矩陣構(gòu)建，品牌傳播形式更加立體、多元?！鞍茬鳌逼放苾r(jià)值達(dá)202.68億元，蟬聯(lián)國內(nèi)食品加工制造（881134）類目第一，榮獲“中國品牌國際化標(biāo)桿100強(qiáng)”。
盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們預(yù)測2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.22億元/203.59億元/225.60億元，同比增長10.12%/10.51%/10.81%；歸母凈利潤18.27億元/20.64億元/23.27億元，同比18.30%/13.00%/12.72%，對應(yīng)2026年4月21日收盤價(jià)，PE分別為18.9X/16.8X/14.9X。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）問題、市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、新品動(dòng)銷不及預(yù)期、國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)16家，增持評級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.78。
