東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,錢堯天,陶澤近期對(duì)天奇股份（002009）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：25年實(shí)現(xiàn)扭虧，具身智能產(chǎn)業(yè)布局加碼》，給予天奇股份（002009）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
25年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，26Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比+88%：
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.63億元，同比-6.66%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+121.44%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.80億元，同比+72.75%，虧損收窄。歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正而扣非有所承壓，主要系公司鋰電循環(huán)相關(guān)業(yè)務(wù)景氣度仍處于底部區(qū)間，且2025年確認(rèn)較多投資收益與資產(chǎn)處置收益。
分業(yè)務(wù)看，2025年智能裝備/鋰電池（884309）循環(huán)/重工機(jī)械/循環(huán)裝備收入分別為17.53/4.73/3.75/0.99億元，同比分別+12.77%/-19.37%/-25.93%/-62.37%。智能裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而鋰電循環(huán)相關(guān)業(yè)務(wù)仍處在景氣度底部復(fù)蘇區(qū)間。
25Q4實(shí)現(xiàn)收入7.99億元，同比-8.57%；歸母凈利潤(rùn)-0.13億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.00億元。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.25億元，同比+16.47%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比-41.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比+87.72%。
毛利率持續(xù)改善，研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用影響Q1利潤(rùn)表現(xiàn)：
2025年公司銷售毛利率16.62%，同比+4.82pct；銷售凈利率1.92%，同比+10.63pct。分業(yè)務(wù)看，智能裝備/鋰電池（884309）循環(huán)/重工機(jī)械/循環(huán)裝備銷售毛利率分別為20.09%/10.07%/19.03%/-4.96%，同比分別-0.62pct/+16.07pct/+8.15pct/-4.69pct。2025年期間費(fèi)用率14.65%，同比-1.46pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.67%/6.77%/4.63%/1.59%，同比分別-0.33pct/-0.65pct/+0.73pct/-1.21pct。26Q1公司銷售毛利率20.05%，同比+4.28pct；銷售凈利率3.30%，同比-3.54pct；期間費(fèi)用率為16.74%，同比+2.55pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.37%/6.01%/5.62%/3.74%，同比分別-0.60pct/-1.04pct/+2.01pct/+2.18pct。26Q1研發(fā)費(fèi)用率提升系公司加大具身智能業(yè)務(wù)相關(guān)研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升系海外訂單部分應(yīng)收款項(xiàng)未達(dá)回款節(jié)點(diǎn)，疊加一季度歐元、美元匯率下跌影響。
智能裝備訂單儲(chǔ)備充足，海外與國(guó)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)履約：
2025年公司智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.53億元，同比+12.77%，其中汽車智能裝備收入15.86億元，同比+17.21%，銷售毛利率20.29%。公司智能裝備業(yè)務(wù)訂單儲(chǔ)備充足，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，2025年智能裝備業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)收入同比+95%，海外收入占比達(dá)41%。26Q1智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.92億元，占總營(yíng)收54.09%，銷售毛利率20.27%，同比+1.42pct；公司持續(xù)履約比亞迪（002594）印尼總裝項(xiàng)目、長(zhǎng)安重慶升級(jí)改造項(xiàng)目、嵐圖武漢總裝項(xiàng)目、日產(chǎn)襄陽(yáng)改造項(xiàng)目、CEER沙特涂裝項(xiàng)目等，在手訂單充足，有望支撐后續(xù)營(yíng)收及盈利保持穩(wěn)健。
鋰電循環(huán)盈利修復(fù)，具身智能進(jìn)入工業(yè)場(chǎng)景驗(yàn)證與落地階段：
鋰電池（884309）循環(huán)方面：26Q1鋰電池（884309）循環(huán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.48億元，同比+205.09%，銷售毛利率22.61%，本期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系天奇金泰閣產(chǎn)能利用率提升，且鈷、碳酸鋰、磷酸鐵等產(chǎn)品價(jià)格上漲，帶動(dòng)出貨量、收入及銷售毛利率改善。具身智能方面：公司與銀河通用設(shè)立合資公司天奇銀河，與富士康汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并與長(zhǎng)城汽車（HK2333）開啟人形機(jī)器人（886069）在物流場(chǎng)景的應(yīng)用合作；公司主導(dǎo)建設(shè)的江蘇省具身智能機(jī)器人工業(yè)數(shù)據(jù)采集與實(shí)訓(xùn)中心已投入運(yùn)行。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司智能裝備主業(yè)訂單儲(chǔ)備充足，鋰電循環(huán)業(yè)務(wù)盈利修復(fù)，我們基本維持公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.4/3.3億元，預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤(rùn)為4.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為38/28/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)資本開支不及預(yù)期；鋰電池（884309）循環(huán)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；具身智能業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
