東吳證券（601555）股份有限公司袁理,陳孜文,田源近期對英科再生（688087）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報&2026一季報點評：25年剔除匯兌影響后歸母同增28%，高值化產(chǎn)品加速擴張》，給予英科再生（688087）買入評級。
投資要點
事件：2025年公司實現(xiàn)營收35.46億元(同比+21.29%，下同)，歸母凈利潤2.86億元(-7.02%)。
2025年營收突破35億元規(guī)模，成品框&建材（850107）營收貢獻超76%。2025年銷售毛利率24.60%(-0.20pct)，銷售凈利率8.06%(-2.45pct)，加權平均ROE為10.66%(-2.19pct)，2025年匯兌損失0.63億元(2024年帶來匯兌收益0.34億元)，剔除匯兌影響后歸母凈利3.49億元(+27.51%)。分產(chǎn)品：1)成品框：營收14.78億元(+12.62%)，占比41.67%，毛利率28.35%(-0.83pct)，成品框銷量74273.6千片(+18.43%)；2)裝飾建材（850107）：營收12.81億元(+39.85%)，占比36.12%，毛利率29.78%(-0.69pct)，裝飾建材（850107）銷量12.47萬千米(+13.42%)；3)再生塑料：營收7.39億元(-13.7%)，占比20.84%，毛利率6.90%(+1.62pct)，再生塑料銷量9.87萬噸(+3.41%)；4)環(huán)保設備（881284）：營收0.30億元(-7.83%)，毛利率59.24%(-4.39pct)，設備銷量101臺(+17.44%)。分區(qū)域：1)境內(nèi)：營收4.07億元(-16.23%)，毛利率6.74%(-3.76pct);2)境外：營收31.37億元(+28.86%)，占比88.47%，毛利率26.90%(-0.69pct)。
2026Q1營收同增28.69%，扣非歸母凈利同增122.09%。2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入10.20億元(+28.69%)，毛利率29.07%(+3.57pct)；歸母凈利0.51億元(-29.42%)，主要系匯兌損益導致財務費用增長至0.43億元(25年同期0.18億元)；扣非歸母凈利1.05億元(+122.09%)。分產(chǎn)品：①成品框營收4.07億元(+23.17%)，占比39.9%；②裝飾建材（850107）營收3.89億元(+37.71%)，占比38.1%；③再生塑料營收2.05億元(+23.10%)，占比20.1%；④環(huán)保設備（881284）營收0.09億元(+64.03%)。
2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增90.91%。25年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.69億元，同比增長90.91%；投資活動現(xiàn)金流凈額-8.46億元(24年-4.90億元)；籌資活動現(xiàn)金流凈額-2.10億元(24年-0.10億元)。
全球化布局促進產(chǎn)能釋放，高值化產(chǎn)品加速擴張，縱橫拓展擴充品類。1)全球化產(chǎn)能進入釋放期。越南清化二期項目按預期于2025年投產(chǎn)，產(chǎn)能得到有效釋放，越南基地25年營收同比增長69.69%，營收占比提升約4pct；歐美市場營收同增21.29%。2)高值化利用產(chǎn)品持續(xù)擴張。成品框和裝飾建材（850107）等高附加值家居消費（883434）品繼續(xù)借助渠道優(yōu)勢，加大非美等新興市場開拓力度，業(yè)務體量進一步擴大。3)rPET產(chǎn)線降本與橫向拓展并重。公司繼續(xù)錨定食品級同級化利用國際化趨勢，深化廢塑料回收體系搭建與生產(chǎn)工藝改善，推進產(chǎn)品毛利率修復并實現(xiàn)新增募投產(chǎn)品品類的規(guī)?；瘎?chuàng)收。
盈利預測與投資評級：再生塑料先行者，全產(chǎn)業(yè)鏈&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用終端制品，隨著品類擴張&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我們維持2026-2027年歸母凈利潤預測4.06/4.70億元，預計2028年歸母凈利潤為5.38億元，對應19/17/14倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產(chǎn)及進度不達預期，貿(mào)易政策變動和加征關稅風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為50.98。
