開(kāi)源證券股份有限公司王高展,黃懿軒近期對(duì)華明裝備（002270）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增》，給予華明裝備（002270）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
公司發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.27億元，yoy+4.5%；歸母凈利潤(rùn)7.1億元，yoy+15.5%；銷(xiāo)售毛利率/凈利率54.5%/29.7%，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，yoy+4.1%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，yoy-4.9%。我們看好公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，公司有望充分受益于全球能源（850101）轉(zhuǎn)型和電力需求增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司2026-2027盈利預(yù)測(cè)，并新增2028盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為8.97/10.98/13.11億元(原10.值398.93/-億元/)，EPS為1.00/1.23/1.46元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.5/20.8/17.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
分接開(kāi)關(guān)主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電源電網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)，海外需求延續(xù)高景氣
分接開(kāi)關(guān)技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司作為國(guó)內(nèi)第一、全球第二的行業(yè)龍頭，全面持續(xù)受益于全球能源（850101）轉(zhuǎn)型與電力需求增長(zhǎng)。公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入21.02億元，yoy+16.05%；2026Q1實(shí)現(xiàn)收入4.42億元，yoy-1.28%。2025年全國(guó)電網(wǎng)工程投資6395億元，yoy+5.1%；十五五期間國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資4萬(wàn)億，較十四五增長(zhǎng)40%。2025年全年新增風(fēng)電（885641）、光伏裝機(jī)分別為120GW、317GW。變壓器出海（885840）延續(xù)高景氣，2025年我國(guó)出口變壓器445.20億元，yoy+49%；2026Q1出口變壓器121.50億元，yoy+42.7%。2025年，公司在歐洲、巴西、北美等多個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，電力設(shè)備直接、間接出口7.14億元，同比增長(zhǎng)47.4%。
國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，海外市場(chǎng)布局有望開(kāi)花結(jié)果
公司是國(guó)內(nèi)首先掌握特高壓（885425）分接開(kāi)關(guān)制造技術(shù)的企業(yè)，打破了國(guó)外企業(yè)的壟斷。2025年，公司的換流變分接開(kāi)關(guān)實(shí)現(xiàn)從第一臺(tái)到第一批的跨越，在±800kV隴東-山東直流工程批量投運(yùn)，高技術(shù)壁壘為持續(xù)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外高端電力裝備市場(chǎng)提供核心支撐。公司持續(xù)深化東南亞、歐美及中東等市場(chǎng)的本土化戰(zhàn)略，隨著土耳其工廠、印尼工廠、新加坡團(tuán)隊(duì)等布局的穩(wěn)步落地，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、電源投資不及預(yù)期、宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、海外投資環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.75。
