東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男,蘇豐近期對(duì)華廈眼科（301267）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季度點(diǎn)評(píng)：26Q1業(yè)績(jī)回暖，屈光業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)》，給予華廈眼科（301267）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入41.39億元(+2.78%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)4.41億元(+2.80%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.25億元(+4.07%)。2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入11.50億元(+5.22%)，歸母凈利潤(rùn)1.72億元(+14.69%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元(+10.09%)。
25年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，26Q1盈利能力改善。2025年公司毛利率為43.31%(-0.88pp)，歸母凈利率為10.65%(+0.01pp)；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.84%(-0.62pp)/12.60%(+0.09pp)/1.48%(-0.27pp)/1.15%(+0.28pp)。2026年一季度，公司毛利率提升至46.13%(+1.16pp)，歸母凈利率提升至14.93%(+1.23pp)，盈利能力明顯回暖。Q1銷售費(fèi)用率有所上升至13.00%(+0.55pp)，管理費(fèi)用率則下降至10.91%(-0.29pp)。
2025年屈光業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，白內(nèi)障業(yè)務(wù)階段性承壓。分業(yè)務(wù)看，2025年屈光項(xiàng)目收入14.17億元(+9.31%)，毛利率52.83%(+0.78pp)，為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。眼視光綜合項(xiàng)目收入11.02億元(+3.05%)，毛利率42.48%(-3.09pp)。白內(nèi)障項(xiàng)目收入8.24億元(-5.51%)，毛利率33.53%(-1.63pp)。眼后段項(xiàng)目收入5.79億元(+8.00%)，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
內(nèi)生增長(zhǎng)+外延發(fā)展"雙輪驅(qū)動(dòng)，全國(guó)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。截至2025年底，公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)19個(gè)省市、49個(gè)城市，擁有64家眼科?？?span>醫(yī)院（884301）和55家視光中心。2025年，公司通過非同一控制下企業(yè)合并新增了北京華廈民眾眼科醫(yī)院（884301）、寧波鄞州華廈眼科（301267）診所、杭州臨平華廈視光診所等機(jī)構(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司全國(guó)布局持續(xù)完善，預(yù)計(jì)未來新院爬坡逐步實(shí)現(xiàn)盈利，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)由5.55/6.19億元調(diào)整至5.30/6.28億元，新增2028年為7.34億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為29/24/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院（884301）擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.87。
