愛建證券有限責(zé)任公司近期對恩捷股份（002812）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋：隔膜需求景氣，價格回升改善盈利》，首次覆蓋恩捷股份（002812）給予買入評級。
投資要點(diǎn)：
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2026–2028年歸母凈利潤分別為23.26/35.49/49.73億元，對應(yīng)PE為33.1/21.7/15.5倍。考慮公司鋰電池（884309）隔膜行業(yè)市場占有率高，濕法隔膜出貨量領(lǐng)先。儲能（885921）和動力電池需求景氣，對鋰電隔膜需求或增強(qiáng)，后續(xù)隔膜價格有望繼續(xù)抬升，提升公司盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，給予“買入”評級。
公司是全球鋰電池（884309）隔膜龍頭，已融入主要電池企業(yè)供應(yīng)鏈：1)公司憑借技術(shù)突破和持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)迅速崛起，打破日韓壟斷，成為全球最大的鋰電池（884309）隔膜供應(yīng)商；2)公司主要收入和毛利來源為鋰電池（884309）隔膜。膜類產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中居核心地位，2025年鋰電池（884309）隔膜營收約為116.30億元，在總收入中占比超85%。公司毛利率和凈利率回升，盈利水平逐漸修復(fù)；3)公司已融入絕大多數(shù)主流鋰電池（884309）企業(yè)供應(yīng)鏈體系，積極拓展海內(nèi)外市場，隨著公司所處行業(yè)的持續(xù)發(fā)展、全球產(chǎn)能逐步釋放以及技術(shù)的不斷精進(jìn)，公司和下游客戶的合作關(guān)系或更為穩(wěn)固。
新能源（850101）車滲透率+單車帶電量+儲能（885921）大電芯或帶動隔膜需求提升。1)新能源（850101）車：全球新能源（850101）車滲透率持續(xù)提升，各區(qū)域分化發(fā)展。全球新能源（850101）車滲透率總體呈現(xiàn)快速提升趨勢，2022年已超10%，2025年達(dá)到23.5%。隨著地緣沖突持續(xù)推動石油價格上漲，有望推動新能源（850101）車加速滲透；2)儲能（885921）：新型儲能（885921）保持高速增長態(tài)勢，鋰離子電池占比最高。截至2025年底，全球新型儲能（885921）累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到278.7GW/687.5g（885556）Wh，同比增長68.5%/79.9%。鋰離子電池在新型儲能（885921）裝機(jī)中占比超97%。4h及以上長時儲能（885921）占比高，全球儲能（885921）項(xiàng)目平均時長增加，大容量電芯具備經(jīng)濟(jì)性，出貨量明顯提升，或帶動濕法隔膜應(yīng)用占比提升。
濕法隔膜為主，行業(yè)集中度高。1)濕法為主，5μm隔膜加速滲透。隔膜生產(chǎn)工藝主要分為干法和濕法兩大類，濕法隔膜更適合高性能電芯，2025年中國鋰電池（884309）隔膜出貨量同比高增，濕法隔膜占比進(jìn)一步提升，目前鋰電池（884309）隔膜以7μm及9μm規(guī)格為主，5μm隔膜具有多方面優(yōu)勢，行業(yè)滲透率有望快速提升；2)市場集中度高，公司規(guī)模效應(yīng)和高良率鑄就優(yōu)勢。公司隔膜行業(yè)市占率超30%，其濕法隔膜市占率超35%，隔膜生產(chǎn)良率行業(yè)領(lǐng)先，全球首創(chuàng)在線涂布技術(shù)，可提高生產(chǎn)效率、降低成本、提升品質(zhì)。3)陶瓷涂覆隔膜2025Q3開始價格止跌回升，公司盈利或有較大彈性。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：假設(shè)公司2026-2028年鋰電池（884309）隔膜收入增長率分別為50%/20%/12%，毛利率分別為25.0%/28.6/32.5%；無菌包裝業(yè)務(wù)收入或維持小幅增長，其他業(yè)務(wù)或縮減。
催化劑：1)隔膜提價節(jié)奏；2)收購中科華聯(lián)進(jìn)展。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券趙勇臻研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為59.54%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利20.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.03。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為108.0。
