4月27日晚，承德露露（000848）(000848.SZ)發(fā)布2025年年報和2026年一季報。數(shù)據(jù)顯示，2025年，承德露露（000848）實現(xiàn)營業(yè)收入31.74億元，同比下降3.46%；歸母凈利潤6.27億元，同比下降5.87%；扣非凈利潤6.24億元，同比下降5.07%。
若將時間線拉長，這是承德露露（000848）近五年來營收和凈利潤首次出現(xiàn)下滑，背后原因在于杏仁露這一大單品銷量下滑。不過，步入2026年，該公司業(yè)績有所回暖。2026年一季度，該公司營收達11.39億元，同比增長13.73%；歸母凈利潤2.48億元，增長15.31%。
二級市場方面，隨著年報和一季報的發(fā)布，4月28日和29日，承德露露（000848）股價連續(xù)兩日上漲。截至4月29日收盤，該公司股價報8.92元/股，較4月27日收盤上漲6.06%，總市值90.98億元。
就2026年一季度公司業(yè)績回暖等相關(guān)問題，時代周報記者于4月28日向承德露露（000848）發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到公司回復(fù)。
杏仁露少賣2.56萬噸，單品依賴癥未解
資料顯示，承德露露（000848）于1997年在深交所上市，是國內(nèi)飲料行業(yè)首批上市公司之一。其主營業(yè)務(wù)為植物飲料的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品是“露露”杏仁露，杏仁露系列產(chǎn)品營收占比過去多年始終保持在94%以上。
高度單一的收入結(jié)構(gòu)，讓承德露露（000848）的營收表現(xiàn)與杏仁露系列產(chǎn)品的銷售情況深度綁定。年報數(shù)據(jù)顯示，2025年，杏仁露系列產(chǎn)品銷量迎來近五年首次下滑，全年銷售量30.49萬噸，較2024年的33.05萬噸少了2.56萬噸，同比減少7.75%；同時，杏仁露庫存量增長明顯，較2024年同比增長33.08%至1.41萬噸。
相較于五年前，杏仁露系列產(chǎn)品的盈利能力亦有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，該系列產(chǎn)品毛利率持續(xù)下行，由47.10%降至41.55%。2025年，該系列產(chǎn)品有所修復(fù)，較上年增加3.90個百分點至45.45%。
對此，盤古智庫高級研究員江瀚向時代周報記者分析指出，杏仁露作為植物蛋白飲料的早期代表，已進入成熟期甚至衰退初期。一方面，其消費（883434）場景長期固化于北方地區(qū)的節(jié)慶禮品市場，日常飲用滲透率不足，難以形成持續(xù)復(fù)購。傳統(tǒng)高糖、口感偏膩的杏仁露對年輕群體吸引力下降，品牌老化問題凸顯；另一方面，植物蛋白飲料賽道競爭格局已發(fā)生深刻變化，頭部乳企及新興品牌紛紛入局，推出燕麥奶、巴旦木奶等更具現(xiàn)代感的產(chǎn)品，分流了原有消費（883434）群體。同時，養(yǎng)元飲品（603156）等競品也憑借更激進的渠道下沉與營銷創(chuàng)新，進一步擠壓承德露露（000848）的市場份額。
為了破解收入結(jié)構(gòu)單一的困局，承德露露（000848）曾先后布局果仁核桃系列、杏仁奶系列產(chǎn)品。但從市場表現(xiàn)來看，效果并不明顯。2025年，果仁核桃系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收8891.15萬元，同比增長4.65%；杏仁奶系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收1135.44萬元，同比下降5.69%；兩大系列合計僅占公司總營收的3.16%。
此外，緊跟當下消費（883434）者更加關(guān)注健康與營養(yǎng)的消費（883434）趨勢，承德露露（000848）還于2025年正式推出水系列產(chǎn)品，包括枸杞桑葚飲、桂圓姜棗飲、陳皮烏梅飲、枇杷秋梨飲等養(yǎng)生水系列，以及山楂氣泡水、白桃氣泡水等氣泡水系列。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，新推出的水系列產(chǎn)品增長勢頭迅猛。2025年，“水系列”產(chǎn)品的銷售量為1.37萬噸，營收達到8311.77萬元，營收規(guī)模已接近布局多年的果仁核桃系列。尤為值得關(guān)注的是，水系列產(chǎn)品的毛利率高達41.71%，在公司產(chǎn)品矩陣中僅次于核心的杏仁露系列。
據(jù)公司年報披露，承德露露（000848）的新品儲備仍在持續(xù)推進。例如，茶飲類產(chǎn)品“亦水亦茶系列”計劃于2026年夏季正式全品類上市；養(yǎng)生水產(chǎn)品“鐵皮石斛人參熬夜飲”目前也已完成產(chǎn)品配方體系搭建，擬進行產(chǎn)品中試工作。公司表示，未來將堅持“領(lǐng)潮植物飲品發(fā)展”戰(zhàn)略，持續(xù)加大品類升級與產(chǎn)品創(chuàng)新力度，打造有競爭力的產(chǎn)品。
南下拓市場，淳安項目預(yù)計10月投產(chǎn)
不過，值得注意的是，在產(chǎn)品密集上新的2025年，承德露露（000848）的研發(fā)投入?yún)s大幅縮水。
數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，承德露露（000848）研發(fā)費用為915.59萬元，同比下降41.99%，僅占總營收的0.29%。對此，公司解釋稱，報告期內(nèi)研發(fā)工作主要集中在實驗室配方研究階段，中試投入較小，研發(fā)費用減少。人員層面，截至2025年底，該公司研發(fā)人員共有51人，較2024年底的105人，近乎腰斬。
與此同時，該公司銷售費用在明顯增長。因電商運營、新市場開發(fā)、新產(chǎn)品上市等方面投入增加，公司2025年銷售費用達5.34億元，同比增長27.59%，其中，廣告宣傳促銷費從2.06億元猛增至3.07億元，同比增加1.01億元。
江瀚指出，上述現(xiàn)象反映出企業(yè)戰(zhàn)略重心短期偏向市場推廣而非技術(shù)突破，公司選擇以營銷驅(qū)動替代研發(fā)驅(qū)動，試圖通過快速鋪貨搶占“中式養(yǎng)生水”風口，是典型的“輕研發(fā)、重渠道”策略。
在他看來，研發(fā)人員與投入雙降，雖然短期可降本增效，但暴露出企業(yè)創(chuàng)新能力儲備不足的問題，長期來看可能會削弱產(chǎn)品迭代能力與核心技術(shù)壁壘。
除了在產(chǎn)品端持續(xù)拓寬品類外，承德露露（000848）在全國化擴張上也迎來了關(guān)鍵節(jié)點。
在2026年一季報中，承德露露（000848）特意披露了露露植飲（淳安）有限公司（以下簡稱“淳安公司”）“年產(chǎn)15萬噸露露系列飲料建設(shè)項目”（以下簡稱“淳安項目”）的最新進展。
最新公告顯示，目前淳安項目正在裝飾裝修和機電安裝階段。截至2026年3月底，項目基礎(chǔ)及主體結(jié)構(gòu)工程完成，二次結(jié)構(gòu)完成99%，金屬圍護系統(tǒng)完成85%，室內(nèi)地坪完成30%，機電安裝完成40%。項目設(shè)備方面計劃先行建設(shè)及投產(chǎn)兩條生產(chǎn)線，產(chǎn)能7萬噸，已完成生產(chǎn)線設(shè)備及動力配套招采，相關(guān)設(shè)備預(yù)計5月份陸續(xù)進場安裝，預(yù)計2026年10月正式投產(chǎn)。
記者查詢承德露露（000848）2023年4月發(fā)布的建廠公告獲悉，淳安項目位于杭州市淳安縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，項目設(shè)計年產(chǎn)能15萬噸，規(guī)劃安裝2條PET生產(chǎn)線、2條二片罐生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)露系列（杏仁、杏仁+、巴旦木）、奶系列（杏仁奶、巴旦木奶）、水系列及其他產(chǎn)品。
落子淳安的背后，是承德露露（000848）長期難以突破的區(qū)域限制。上市至今近29年，該公司的銷售市場仍主要集中在北部地區(qū)。年報數(shù)據(jù)顯示，2025年，北部地區(qū)貢獻該公司總營收的90.31%，中部地區(qū)貢獻營收的5.72%，其余地區(qū)占營收的比重僅為3.97%。
彼時，承德露露（000848）曾明確表示，若淳安項目投資順利實施，能夠推動產(chǎn)品實現(xiàn)多元化發(fā)展，更好地推動南方空白市場的開拓，優(yōu)化公司市場結(jié)構(gòu)，同時節(jié)約運輸和運營成本，提高公司的盈利能力及市場競爭力。
據(jù)該公司前期測算，當淳安項目的產(chǎn)銷量達到設(shè)計能力時，淳安項目可實現(xiàn)年營業(yè)收入16.50億元，利潤總額3.69億元，凈利潤2.77億元。
對此，獨立乳業(yè)（885462）分析師宋亮對時代周報記者表示，當前國內(nèi)飲料行業(yè)整體產(chǎn)能過剩、市場高度飽和內(nèi)卷，承德露露（000848）在南方新增產(chǎn)能或?qū)⒚媾R不小的風險與挑戰(zhàn)。
在他看來，支撐起承德露露（000848）業(yè)績進一步回暖的核心在于加大研發(fā)投入，打造出具備市場競爭力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。
“在行業(yè)高度內(nèi)卷的格局下，企業(yè)唯有走差異化、個性化、功能化的發(fā)展路線，才能找到破局機會。而產(chǎn)品向功能化、營養(yǎng)化方向升級，企業(yè)需要有很強的投入與研發(fā)能力作為支撐?！彼瘟练Q。
