4月28日晚間，老牌水泥（884060）上市公司四川雙馬（000935）(000935)披露了2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。兩組數(shù)字釋放出同一個(gè)信號：昔日水泥（884060）龍頭那場投向醫(yī)藥賽道的16億元跨界豪賭，在第一個(gè)完整并表年度，并未如愿打開增長新空間。
制圖：賀夢璐
營收與利潤反向而馳
年報(bào)顯示，四川雙馬（000935）2025年實(shí)現(xiàn)營收12.06億元，同比增長12.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.98億元，同比減少3.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.42億元，同比增長464.24%。
據(jù)四川雙馬年報(bào)
分季度來看，2025年第四季度，其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤僅473.04萬元，同比暴跌92.7%。
進(jìn)入2026年，業(yè)績頹勢進(jìn)一步加劇。一季報(bào)顯示，公司一季度營收2.67億元，同比下滑17.70%；歸母凈利潤5879.61萬元，同比下滑49.55%；扣非歸母凈利潤5778.16萬元，同比下滑49.33%。
這場業(yè)績變臉的導(dǎo)火索，直指2024年10月的那場高調(diào)跨界。
彼時(shí)，四川雙馬（000935）宣布以自有資金及并購貸款共計(jì)15.96億元，收購深圳健元醫(yī)藥科技有限公司(以下簡稱：深圳健元)92.1745%的股權(quán)，以超高溢價(jià)切入熱門的GLP-1多肽醫(yī)藥賽道。
當(dāng)時(shí)的故事充滿想象空間。在2024年年報(bào)中，公司管理層對多肽藥物賽道頗為樂觀，稱多肽藥物迎來了“快速發(fā)展的黃金時(shí)期”和“前所未有的發(fā)展機(jī)遇”。標(biāo)的深圳健元亦不乏亮點(diǎn)：手握司美格魯肽、替爾泊肽等多肽原料藥（884143），即市場熱門的減肥藥（886051）核心成分。
然而，僅僅一年之后，年報(bào)中的措辭有了變化。
四川雙馬（000935）在2025年年報(bào)中這樣描述生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)：全球糖尿病、肥胖癥等代謝性疾病負(fù)擔(dān)的持續(xù)加重，推動(dòng)以GLP-1為代表的多肽藥物市場需求強(qiáng)勁攀升，該類藥物已成為代謝治療領(lǐng)域的核心增長引擎。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年全球GLP-1多肽類藥物市場規(guī)模超500億美元，直接帶動(dòng)了多肽原料藥（884143）市場的規(guī)模擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈升級。然而，行業(yè)的高景氣度也吸引了大量新進(jìn)入者，尤其是國內(nèi)產(chǎn)能的集中釋放，使得市場競爭態(tài)勢顯著加劇，產(chǎn)品同質(zhì)化問題突出，行業(yè)整體競爭強(qiáng)度遠(yuǎn)超預(yù)期。
IDG資本入主：
試圖勾勒“第三增長曲線”
實(shí)際上，這次高調(diào)轉(zhuǎn)型的掌局者，是入主十年的IDG資本。
2016年，IDG資本合伙人林棟梁以31億元拿下四川雙馬（000935）控股權(quán)。此后，IDG所主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型路徑幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)：從早期的剝離水泥（884060）業(yè)務(wù)，到注入IDG旗下基金業(yè)務(wù)，再在2024年錨定于具備高成長潛力和現(xiàn)金流邏輯的生物醫(yī)藥賽道。
公開信息顯示，四川雙馬（000935）作為一家從事產(chǎn)業(yè)投資及管理和私募股權(quán)投資基金管理的上市公司，目前主要管理的資產(chǎn)包括生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)、建材（850107）生產(chǎn)制造企業(yè)和私募股權(quán)投資基金管理公司。四川雙馬（000935）成立于1998年，于1999年8月在深圳證券交易所主板掛牌上市。
然而，“第三增長曲線”——生物醫(yī)藥尚未證明自身的造血能力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)卻已全線收縮。
分板塊來看，2025年建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約5.45億元，較去年同期5.94億元有所減少，占總營收的比例也從55.28%減少至45.2%。其中分產(chǎn)品來看，水泥（884060）、骨料的份額也在同步降低。
與此同時(shí)，私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)的營收占比也由42.07%萎縮至31.56%，同比減少15.83%。
據(jù)四川雙馬年報(bào)
這意味著，四川雙馬（000935）曾經(jīng)倚重的“雙輪驅(qū)動(dòng)”——建材（850107）及私募業(yè)務(wù)，都在不同程度地減速。
四川雙馬（000935）如今面臨著傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)收縮，本應(yīng)是“發(fā)動(dòng)機(jī)”的新業(yè)務(wù)板塊——多肽醫(yī)藥，卻受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)拖累，盈利兌現(xiàn)進(jìn)度不及預(yù)期。其正面臨現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)：IDG資本究竟能否真正打造出一家具備多業(yè)態(tài)且擁有造血能力的上市公司？
| 金融投資報(bào)記者賀夢璐|
