【大河財立方記者吳春波】4月28日晚間，隨著銅加工龍頭海亮股份（002203）發(fā)布2025年年報，A股銅業(yè)16家上市公司2025年度成績單已悉數(shù)披露。
大河財立方記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2025年銅價震蕩上行中，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的體感并不相同：上游采礦端盈利能力明顯加強(qiáng)，中游冶煉端利潤遭遇擠壓，下游銅材加工端盈利分化。
銅價暴漲，銅產(chǎn)品盈利成礦企業(yè)績擔(dān)當(dāng)
作為本輪銅價暴漲的直接受益者，紫金礦業(yè)（601899）、洛陽鉬業(yè)（603993）、金田股份（601609）和西部礦業(yè)（601168）都在2025年實(shí)現(xiàn)了盈利大幅增長，而銅礦也成為增厚利潤的重要力量。
以紫金礦業(yè)（601899）為例，報告期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3490.79億元，同比增長14.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤517.77億元，同比增長61.55%。
紫金礦業(yè)（601899）董事長鄒來昌表示，2025年公司金銅等主營礦產(chǎn)品產(chǎn)量、營收和利潤等關(guān)鍵指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高（883911）。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紫金礦業(yè)（601899）2025年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)到108.51萬噸，位居全球第四位，銅業(yè)務(wù)銷售收入占報告期內(nèi)營業(yè)收入的27.62%(抵銷后)，毛利占集團(tuán)毛利的34.49%。
截至2025年末，紫金礦業(yè)（601899）保有探明、控制及推斷的銅資源總量超過1.1億噸，“糧倉”十分充實(shí)。
洛陽鉬業(yè)（603993）方面，作為全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，2025年該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2066.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤203.39億元，同比增長50.30%。
其中銅產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到74.11萬噸，貢獻(xiàn)收入就達(dá)到550.96億元，同比增長31.63%，毛利率為55.16%，同比增加4.9個百分點(diǎn)。
記者注意到，洛陽鉬業(yè)（603993）在年報中提到，2025年LME現(xiàn)貨銅均價為9.9萬美元/噸，同比上漲8.73%，當(dāng)年底，這一價格突破12.5萬美元/噸。國際銅研究小組(ICSG)統(tǒng)計顯示，受事故及品位下降影響，2025年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速約為1%。
“作為新時代的‘黃金’，銅的戰(zhàn)略價值日益凸顯?！?span>中原證券（601375）有色行業(yè)分析師石臨源表示，供應(yīng)端，全球銅礦品位下降、資本開支長期不足帶來的新增礦山項(xiàng)目有限以及礦端擾動加劇共同制約供應(yīng)增長，導(dǎo)致銅精礦市場持續(xù)偏緊；需求端，受益于全球?qū)捤韶泿?span>周期（883436）與綠色轉(zhuǎn)型趨勢，電力投資、新能源汽車（885431）及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等領(lǐng)域?qū)︺~的需求形成有力支撐。
在石臨源看來，在銅精礦供應(yīng)緊張與綠色需求爆發(fā)的背景下，銅價中樞有望保持上行態(tài)勢。
冶煉端邁入“零加工費(fèi)時代”，不同企業(yè)萬噸陰極銅營收貢獻(xiàn)不均
2025年，當(dāng)銅產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)賺得盆滿缽滿之際，身處銅產(chǎn)業(yè)鏈中游的冶煉環(huán)節(jié)，利潤卻遭遇明顯擠壓。
多家A股銅冶煉企業(yè)2025年年報提到，2025年銅精礦現(xiàn)貨TC加工費(fèi)跌至-40美元/噸以下的負(fù)值區(qū)間，核心原因是礦端供應(yīng)收縮與冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)性失衡集中爆發(fā)。
更為標(biāo)志性的事件是，智利礦商Antofagasta與中國冶煉廠鎖定的2026年長單Benchmark（BHE）為0美元/噸，宣告行業(yè)正式步入“零加工費(fèi)時代”。
白銀有色（601212）2025年年報顯示，報告期內(nèi)采選精礦含銅量9.02萬噸，較上年同期增加3.50萬噸，幅度63.52%；生產(chǎn)陰極銅39.54萬噸，較上年同期增加3.42萬噸，幅度8.65%。
反映在毛利率方面，其陰極銅2025年度毛利率為-0.10%，同比減少0.09個百分點(diǎn)，對應(yīng)營業(yè)收入和營業(yè)成本分別為344.04億元和344.37萬元，屬于“貼錢”冶煉。
原料供應(yīng)方面，白銀有色（601212）產(chǎn)銅精礦含銅量僅9.02萬噸。
這意味著，即便是這些銅精礦全部用于自身冶煉，其大部分的陰極銅冶煉原料仍需要外部采購，原料端漲價對冶煉端毛利率的影響力可見一斑。
面向整個銅冶煉端，多數(shù)銅冶煉企業(yè)的銅精礦自給率都明顯偏低。
財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，江西銅業(yè)（600362）年產(chǎn)銅精礦含銅約26.99萬噸、云南銅業(yè)（000878）為6.94萬噸、北方銅業(yè)（000737）為4.33萬噸，對應(yīng)的當(dāng)年陰極銅產(chǎn)量則分別達(dá)到238.04萬噸、164.11萬噸和30.03萬噸。如全部自用，自給率分別為11.34%、4.23%和19.45%。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，除白銀有色（601212）之外，江西銅業(yè)（600362）、云南銅業(yè)（000878）和北方銅業(yè)（000737）2025年的陰極銅業(yè)務(wù)毛利率分別為4.13%、0.93%和8.45%，盡管其中江西銅業(yè)（600362）和北方銅業(yè)（000737）陰極銅業(yè)務(wù)毛利率同比出現(xiàn)微幅增長，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銅礦采選端企業(yè)毛利率表現(xiàn)。
此外，大河財立方記者根據(jù)銅冶煉企業(yè)2025年年報數(shù)據(jù)計算，報告期內(nèi)不同企業(yè)每萬噸陰極銅營業(yè)收入貢獻(xiàn)不均。其中江西銅業(yè)（600362）達(dá)到10.16億元，而白銀有色（601212）僅為5.26億元。
銅加工端業(yè)績分化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉開企業(yè)盈利差距
上游業(yè)績向好，中游利潤遭遇擠壓的同時，身處銅產(chǎn)業(yè)鏈下游的銅材加工環(huán)節(jié)也出現(xiàn)了明顯的盈利分化。
海亮股份（002203）年報顯示，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入832.05億元，同比下滑4.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.43億元，同比增長34.1%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成為該公司盈利提升的關(guān)鍵。
分產(chǎn)品來看，該公司銅管、銅棒、銅排和銅箔等主要產(chǎn)品營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中銅排營收32.82億元、同比增長33.96%，銅箔業(yè)務(wù)營收57.92億元，同比增長102.47%。
海亮股份（002203）提到，2025年全球算力、AI經(jīng)濟(jì)發(fā)展爆發(fā)驅(qū)動終端散熱需求激增，公司長期合作多家全球頭部散熱企業(yè)業(yè)務(wù)爆發(fā)，帶動公司AI方向銅基材料銷量同比大增至7326噸。
同年，盈利增長的銅加工企業(yè)還有楚江新材（002171）和電工合金（300697），前者得益于企業(yè)產(chǎn)品升級與技術(shù)改造項(xiàng)目有序投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化且主要產(chǎn)品銷量全面提升；而后者則受益國家加碼鐵路行業(yè)，電力、數(shù)據(jù)中心用銅母線需求提升及新能源汽車（885431）高壓連接件銷量快速增長。
相對于海亮股份（002203）、楚江新材（002171）和電工合金（300697）盈利增長，同樣身處銅加工環(huán)節(jié)的眾源新材（603527）和精藝股份（002295）卻出現(xiàn)了盈利下滑的情形，精藝股份（002295）甚至出現(xiàn)業(yè)績虧損。
對于業(yè)績下滑，紫銅帶箔材細(xì)分龍頭眾源新材（603527）在報告中提到“產(chǎn)品加工費(fèi)下降”“研發(fā)投入加大”和“新項(xiàng)目轉(zhuǎn)固導(dǎo)致固定成本費(fèi)用顯著上升”等，精藝股份（002295）則提到了“原材料價格上漲”“加工費(fèi)壓降”“創(chuàng)新轉(zhuǎn)型遇瓶頸”等。
精藝股份（002295）提到，其核心產(chǎn)品廣泛用于制冷、電力傳輸?shù)阮I(lǐng)域，是格力（000651）、美的（HK3990）、長虹、海信、志高等國內(nèi)家電與制冷行業(yè)頭部企業(yè)的供應(yīng)商，合作關(guān)系穩(wěn)定。
巨虧不減布局，A股銅企集體加碼套期保值業(yè)務(wù)
在不久前舉辦的江西銅業(yè)（600362）2025年年度業(yè)績說明會期間，龐大的衍生金融負(fù)債成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)議題之一。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，江西銅業(yè)（600362）2025年主要來自衍生金融工具的公允價值變動為-25.14億元，同比下滑1834.87%，2025年末衍生金融負(fù)債為76.73億元，比上年期末增加70.36億元(或1104.76%)。
對于衍生金融負(fù)債暴漲和公允價值變動產(chǎn)生的虧損，有投資者詢問相關(guān)虧損是否來自超出套保范疇的方向性投機(jī)操作？公司套保業(yè)務(wù)的風(fēng)控制度是否存在重大漏洞？江西銅業(yè)（600362）財務(wù)總監(jiān)、執(zhí)行董事喻旻昕回應(yīng)稱，公司嚴(yán)格按照風(fēng)控要求，謹(jǐn)慎開展套期保值工作。
而縱觀整個銅產(chǎn)業(yè)鏈，不少企業(yè)都在2025年開展了生產(chǎn)經(jīng)營所需原材料的套期保值業(yè)務(wù)，以有效防范和化解公司主要原材料價格波動風(fēng)險。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了江西銅業(yè)（600362），銅陵有色（000630）、云南銅業(yè)（000878）、白銀有色（601212）、紫金礦業(yè)（601899）和金田股份（601609）等都在2025年開展了覆蓋銅、金、銀等品種的套期保值業(yè)務(wù)。
從套期保值效果來看，2025年度，白銀有色（601212）衍生工具及套期工具損益為-14.22億元，銅陵有色（000630）衍生金融工具產(chǎn)生的公允價值變動收益為-17.06億元，云南銅業(yè)（000878）以套期保值為目的的衍生品投資產(chǎn)生的計入權(quán)益的累計公允價值變動為-10.33億元。
此外，楚江新材（002171）、金田股份（601609）、鵬欣資源（600490）等企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)也出現(xiàn)不同規(guī)模虧損。
值得注意的是，截至目前，A股16家銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，已有洛陽鉬業(yè)（603993）、北方銅業(yè)（000737）、海亮股份（002203）、紫金礦業(yè)（601899）等12家銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)先后發(fā)布了2026年開展套期保值業(yè)務(wù)的公告。
新一年的套期保值業(yè)務(wù)能否真的實(shí)現(xiàn)“保值”，大河財立方記者將持續(xù)關(guān)注。
責(zé)編:楊薩|審校:陳筱娟|審核:李震|監(jiān)審:古箏
