國(guó)金證券（600109）股份有限公司徐慧雄,夏心怡近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《還原后26Q1單車盈利提升，期待出口持續(xù)放量&內(nèi)銷拐點(diǎn)向上》，給予比亞迪（002594）買入評(píng)級(jí)。
事件
4月28日，比亞迪（002594）披露2026年一季報(bào)：2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入1502億元，同比-12%、環(huán)比-37%；歸母凈利潤(rùn)41億元、同比-55%、環(huán)比-56%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)41億元、同比-49%、環(huán)比-54%。
點(diǎn)評(píng)
1、收入端：銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)ASP同環(huán)比向上。26Q1公司汽車業(yè)務(wù)收入1120億元、同比-16%、環(huán)比-38%；其中Q1公司乘用車（884099）銷售69萬(wàn)輛、同/環(huán)比分別-30%/-48%，單車ASP為16.3萬(wàn)元、同/環(huán)比分別+2.7/+2.6萬(wàn)元，增長(zhǎng)預(yù)計(jì)受出口高增及高端品牌占比提升拉動(dòng)(Q1出口32萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別+61%/-7%；三大高端品牌剔除鈦3銷售7.7萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比分別+45%/-47%)。
2、利潤(rùn)端：還原后單車凈利同環(huán)比提升。1)毛利率：26Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率23.4%，同比-0.4pct、環(huán)比+1.9pct，同比下滑預(yù)計(jì)受到總銷量下滑、規(guī)模效應(yīng)減弱影響；環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)受銷售結(jié)構(gòu)變化拉動(dòng)；2)費(fèi)用端：26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%/3.4%/7.6%，其中研發(fā)費(fèi)用113億元、同比-20%，預(yù)計(jì)受到研發(fā)投入資本化率提升影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用21億元、主要受匯兌損失影響。3)單車盈利：我們還原匯兌稅后影響并剔除比亞迪電子（HK0285）權(quán)益貢獻(xiàn)，26Q1還原后利潤(rùn)59億、同比-4%、環(huán)比-44%，對(duì)應(yīng)26Q1單車?yán)麧?rùn)0.85萬(wàn)元、同/環(huán)比分別上漲0.2萬(wàn)/0.1萬(wàn)元。
3、現(xiàn)金儲(chǔ)備充足：26Q1末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額734億元(25年末為683億元)，26Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額28億元、同比-67%，預(yù)計(jì)受到整體銷量下滑影響。
4、展望：1)在新車導(dǎo)出、產(chǎn)能落地、渠道擴(kuò)張、滾裝船保障運(yùn)力相對(duì)穩(wěn)定下，公司出口有望持續(xù)延續(xù)高增；2)國(guó)內(nèi)閃充新車陸續(xù)上市、訂單表現(xiàn)好(以宋ultra為例首月訂單6.1萬(wàn))，同時(shí)產(chǎn)能持續(xù)爬坡、閃充站建設(shè)加速(截至目前約5500座)，整體定價(jià)延續(xù)漲價(jià)思路，內(nèi)銷量利均有望迎來(lái)底部向上。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)401/514/593億元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為24/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源汽車（885431）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍萝囆蜕鲜羞M(jìn)度或銷量不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為170.02。
